中信建投：英力特 价格敏感度最高的PVC行业龙头

发布时间：2009-10-02 06:22来源：字号：大 中 小

　　一体化优势明显的PVC 行业龙头

　　英力特(000635)化工是国内氯碱行业龙头，具有从电力到聚氯乙烯树脂完整的产业链，目前公司拥有PVC 产能27.5 万吨，烧碱21 万吨，石灰氮9 万吨，双氰胺1.15 万吨，精制石灰14 万吨、350MW 热电机组、50MW 机组发电权和年产40 万吨电石装置;公司形成热电→电石→聚氯乙烯、烧碱及石灰→电石→石灰氮→双氰胺一体化产业链，公司主要产品的单耗要低于行业平均水平，公司PVC 盈亏平衡点为6300 元/吨，而氯碱行业PVC 的盈亏平衡点为6500 元/吨，公司成本优势明显。

　　PVC 价格上涨公司业绩敏感度最高

　　油价上涨将推动乙烯法PVC 价格上涨, 房地产复苏将带动PVC需求回升, PVC 价格上涨公司业绩敏感度最高。从调研了解到，目前pvc 的盈亏平衡点在6500 元/吨，当前行业的开工率不足50%，大多数公司处于停产和半停产状态，由于电石价格已处于底部，pvc 的成本已无下降空间;如果考虑旺季到来，产品价格上涨，根据单位股本权益产能测算，英力特敏感性最高，即产品价格上涨50 元/吨，公司的EPS 将增厚0.06 元，因而，公司是PVC 价格上涨的首选品种。

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　　配股完成将增厚EPS0.256 元(摊薄)

　　目前西部公司年发电量20 亿度，目前煤炭采购成本180 元/吨，发电成本是0.187 元/度，电直供给西部公司使用，直供电价0.28元/度(含税)按10 配3 配股方案，配股完成后，公司的股本将达17871 万股，收购热电将增厚EPS 0.256(摊薄)。

　　投资评价和建议

　　09 年不考虑公司收购西部公司40.76%的股权，那么公司持有50%股权的西部热电20 亿度电将贡献净利润4577 万，折EPS0.33 元，其他业务贡献EPS0.08 元，公司09 年EPS0.41 元;2010 年公司配股完成，那么西部热电贡献EPS0.51 元，公司PVC 权益产能20.9 万吨，如果价格变动100 元/吨，公司EPS 变化0.10 元，假设2010 年PVC 价格为7000 元/吨(含税)，那么公司的氯碱业务将贡献0.61 元，我们保守预测公司2010 年EPS1.12 元，按10 年15 倍PE 计算，合理目标价16.8 元，给予“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)