桂浩明：信贷减少非暴跌之源

发布时间：2009-10-25 01:21来源：上海证券报桂浩明字号：大 中 小

 
申银万国研究所市场研究总监桂浩明（资料图）
　　股市大幅下跌，让很多投资者感到惊讶。本来，大盘在连续5天收出阴线后，通过在11日小幅反弹所形成的小阳线，发出了初步的止跌信号。一般来说，即便后市还要继续下跌，至少也会先进行一番缩量整理，在形态显示整理失败后再继续向下破位。但是，这次大盘并没有这样做，而是在单日反弹之后就再行杀跌。

　　原因是什么?得出结论：与信贷增量减少有关，是流动性宽裕状况改变后的产物。如果这样的结论成立，恐怕今年后几个月的股市是毫无希望了。根据我国银行业的惯例，在全年的信贷投放中，一般上半年占到70%，而下半年只有30%。很难想象下半年新增信贷的规模还会扩大。

　　不过，这样的结论是经不起推敲的。前面已经提到，我国商业银行的信贷投放，历来是前高后低，但是股市走势却并不总遵循这样的惯例。信贷投放规模与股市走势，并不是完全同步的。从根本上来说，进入股市的资金与信贷资金，虽然不能说没有一点关联，却有着本质区别。前者基本上是投资者的自有资金，而后者则是通过银行放贷获得。自有资金是否进入股市，完全是根据投资者对行情的判断，而信贷资金是否会投放，则不但取决于有没有人借款，还取决于银行是否愿意放款。因此，信贷资金的变化是比较容易控制的，它的受调控程度比较高，所以也就会有新增投放数量的大起大落。

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　　相比之下，进入股市的资金在进退上具有更多的市场化特征，所以即便在流向上发生方向性的改变，也是需要一段不短的时间才能完成。在这个意义上，把这次股市的下跌归结为新增信贷的减少是没有足够理由的。再说，新增信贷在7月份就大幅度减少了，但股市在7月份还是大幅度上涨的。

　　实际上，人们把新增信贷减少与股市下跌联系起来，其中一个很重要的原因就是认为今年有相当多的信贷资金流入股市，支持了股市的上涨。不过，在这方面的所有研究，都没有能够提供令人信服的计算方法。当然，信贷资金不会一分钱都没有流入股市，但比较有可能出现的，往往是小额的个人消费贷款被挪用，以及一些民营企业通过票据融资将信贷资金曲线投入股市。而这方面的规模，显然是很有限的。现在股市总流通市值也就12万亿元左右，保证金存量一般也就3万亿元上下，如果有几万亿元信贷资金入市，绝不是现在这种状况，说信贷资金支撑了今年的股市行情，显然是缺乏依据的。

　　股市确实是下跌了，其中原因复杂，甚至也不能排除有信贷增速下降引发人们对经济复苏前景担忧的因素。但是，说是因为新增信贷减少，使流入股市的信贷资金被迫外流，最终导致股市下跌，就有点想当然了。

(股歌小编：Sachiel)