贺宛男：IPO重启 大小限需有说法

发布时间：2009-10-25 02:14来源：四川金融投资报贺宛男字号：大 中 小

　　提要：IPO要重启，发行制度必须改革。为避免误导投资者，笔者建议，新股发行后获准上市，所有股票一律流通，只有一上市就全流通，才会从根子上抑制新股高溢价。 　　 

　　一则“权威人士称光大、招商IPO不存在过期压力”的消息，使市场本能地感到，在暂停了数月之后，IPO又将重新启动，刚刚露出一丝暖意的A股市场又开始战栗不停。 

　　融资功能是资本市场的重要功能之一，IPO长期停止肯定是不正常的。问题是，随着IPO的重新开启，如影随形的那条使人不寒而栗的大尾巴又将在股市上空挥舞，源源不断的大小限们又将把股市鞭挞得鲜血淋漓。 

　　即以“不存在过期压力”的光大证券为例。据证监会网站预披露的招股说明书，光大证券拟发行新股5.2亿股，占发行后总股本的15.21％，即大小限的长尾巴达84.79％，将在锁定1～3年后陆续解禁。其中包括控股股东光大集团和中国光控合计持有的68.02％（23.25亿股），原始成本价1元，2004年6月出资，按规定锁定三年；还有16.77％的股份（5.73亿股），绝大部分于2007年5月29日出资，成本价2.75元，锁定1～3年不等。笔者不明白的是，凭什么2007年5月29日刚刚完成增资扩股，还没有经过一个完整的财政年度，2008年6月30日即可将招股材料上报发审委、并获顺利通过？参与增资扩股的大小限们，只需经过一年时间，其2.75元/股的成本，就可以以十几元、甚至二十几元的“公允价值”，赚取几倍、乃至十几倍的暴利？ 

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　　市场已经越来越清晰地感受到，大小限比大小非更可怕。股改前1300多家上市公司，总股本约为6000多亿股，流通股约2000多亿股，大小非约4000多亿股。而据中登公司不久前公布的数据，大小非目前已解禁25％，即解禁约1000亿股。这就是说，对那些股改前上市的老公司来说，原来三分之一流通、三分之二不流通的格局，已经变为流通股和非流通股各占50％，而众所周知，大小非们决不可能全部减持，特别是控股股东，平均至少得持股40％（如中石化、宝钢等关系国计民生的大盘股，必须保持51％的绝对控股地位），以此推算，大小非们再有10％，即400多亿股的解禁也就差不多了。如果没有大小限，中国股市因股改造成的急速扩容已完成大半，最严峻的时期已经过去，股民们可以大大的松一口气了。 

　　可是旧患未去，新患频添。股改后虽然只上市了300来家公司，两市总股本却从原来的6000多亿股，猛增到现在的1.8万多亿股。在新老划断后上市的公司中，公众股平均只占20％多一点，大小限占到近80％，且越是大盘权重股，大小限比重越高，其平均持股成本越低，对市场的冲击也越大。与国资委口口声声要为稳定资本市场作贡献的表态正好相反，权重股的天量大小限成了祸害股市的元凶，中石油从48元到10元，中国人寿（601628）从76元到17元，中国平安（601318）从150元到20元，并拉着指数深跌7成多，就是铁证。 

织梦好，好织梦

　　有人说，新老划断后上市的都是全流通公司，那是股改时早有约定的，这话自然没错。问题是，股改后发行的公司面孔变了（成了全流通公司），骨子里没变，发行体制还是老体制，还是同股不同价，大股东1元多，公众股高溢价，中国人寿甚至创下了中国股市历史上从未有过的高达98倍的发股市盈率。更有甚者，2007年IPO融资已经高达4600亿元，位列全球第一，这已是中外股市从未有过的大扩容了，可紧跟在后面的，竟还有几倍十几倍于4600亿元的市值要让小股民买单，如此IPO不断，股市抽血不止，高层领导难道真的无动于衷？ 

　　IPO要重启，发行制度必须改革。为避免误导投资者，笔者建议，新股发行后获准上市，所有股票一律流通，只有一上市就全流通，才会从根子上抑制新股高溢价。至于大股东（或其他投资人）愿意保持一定比例，不减持其所持股票那是另一回事。当然，像光大证券那样，一年前才增资扩股、一年后即可抛售则不在此列，公司上市本来就需要有连续三年的财务记录，与其在上市后锁定，不如上市前细加考察。以所有上市股份计算、并调控一年的扩容规模（而不仅仅是溢价发行的那点公众股），就像信贷规模必须严加控制一样，发股也不能大跃进。

(股歌小编：Sachiel)