贺宛男：流动性充裕为何还会持续

发布时间：2009-10-25 02:14来源：四川金融投资报贺宛男字号：大 中 小

　　过了这一周又将进入宏观数据的密集发布期，股市中人对流动性指标特别敏感，因为众所周知：股市就是用资金堆砌起来的。 

　　尽管对于一季度的信贷快速增长，舆论层面的利弊之争仍相持不下，但对4月份贷款增长规模的预期已与首季猛增4.58万亿的规模相去甚远。不过，笔者从上市银行一季报的角度看，流动性充裕状态还会继续，信贷规模增长将持续，只是增速会适当放慢。 

　　因此，在短期内只要货币政策不变，股市就会有做多的热情和“子弹”。但是估值已不便宜的股市，光靠流动性支撑，恐怕就需要小心了。 

　　天量信贷引发利弊之争 

　　二季度规模至关重要 

　　从舆论层面看，一方面，大部分市场人士认为充裕态势不会改变，包括监管层面，如央行、银监会官员等都一再表态，信贷快速增长有利有弊，但“利大于弊”，强调央行不会搞信贷规模限制。分管货币的央行副行长易纲甚至还在央行网站发表了“坚定不移地落实好适度宽松的货币政策”的署名文章。 

　　但另一方面，部分经济学家和银行内部人士，却对当前信贷投放的效率、效果和蕴藏的风险，表示了种种忧虑，称天量信贷是一把“虚火”。经济学家周其仁更是公开质疑，如此货币增长已不是“适度宽松”，而是“非常宽松”，言下之意是天量信贷已经背离了适度宽松的货币政策。 

　　于是，对4月份的贷款增长，有猜增4000亿的，也有猜增1万亿的，总之，与首季猛增4.58万亿的规模已相去甚远。如果数据出来真的出现“超预期收缩”，相信对股市的影响不是一点点。 

　　去年从紧政策今年开闸 

　　银行增加放贷积极性高 

　　笔者想从上市银行一季报的角度提点看法，核心是流动性充裕还会继续。 

　　14家上市银行一季末贷款余额合计为19.92万亿，比去年底增加了2.64万亿，增幅为15.3％；其占全部贷款总额（34.95万亿）和新增贷款额（4.58万亿）的比例分别为57.22％和57.64％。其实，虽然1季度全社会新增贷款4.58万亿，但与去年底30万亿的贷款规模相比，环比增幅也就15.08％，今年1季度增加的贷款之所以接近去年全年，乃是因为去年的“从紧”把流动性的龙头拧得很紧，一旦放开才会突现“井喷”；而金融危机又使许多企业资金紧缺，以及国家4万亿经济刺激方案，去年少放的流动性集中在今年多放一点也不足为奇。 

　　而从银行来看，增加放贷的积极性还很高。理由至少有三： 

　　首先，在利差收窄之际，上市银行今年1季度营收同比下降5.43％，盈利同比下降8.45％。要提升业绩，最好用的就是增加放贷，去年有央行管着，信贷规模卡得死死的，今年好不容易鼓励放贷，此时不增更待何时？ 

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　　其次，目前上市银行的贷存比平均在60％左右，离银监会的监管指标75％还有不小的空间。人家是商业银行，在监管指标内从事正常的业务扩张，有关部门似乎也不好说什么。 

　　第三，虽然1季度贷款环比增长15.3％，但绝大部分上市银行均实现了不良贷款和不良贷款率的“双降”，一季报显示，14家上市银行不良贷款合计为3477亿，不良率为1.74％，而去年底分别为3512亿和2.03％。事实上，增加贷款正是降低不良贷款率的最好办法（分母大了），正是由于1季度贷款大增2.64万亿，不良率才下降了29个基点，而不良贷款的绝对额不过下来35个亿。相反，如果收紧贷款，不良率反而会迅速上升。 

　　信贷增长延续增速放缓 

　　股市估值已高需谨慎 

　　所以，只要监管部门不下死命令，信贷增长还会继续，当然增速会适当放慢。去年货币政策一年数变而后又卡得太紧，货币当局已经受到了方方面面的质疑，现在才刚刚放了几个月，何况实体经济尚未完全复苏，资本市场还要靠流动性支撑，以带动居民的财富效应和企业的融资开闸。 

　　只要货币政策不在短期内风云突变，股市就会有做多的热情和“子弹”；但在估值已经不便宜之际，光靠流动性支撑的股市毕竟要步步小心了。

(股歌小编：Sachiel)