李志林：“再融资门”对市场的四大拷问

发布时间：2009-10-25 02:39来源：上海证券报李志林字号：大 中 小

　　正如春节前后最震惊香港的是“艳照门”事件一样，近期最震惊中国股市的则是“再融资门”事件。中国平安圈钱1600亿，浦发银行400亿，中石化300亿，招商地产80亿，仅一个多月，就有44家上市公司相继公布了再融资2599亿的恶性圈钱计划，预计还会有更多的上市公司竞相效尤，这不能不对市场各方发出严厉的拷问。

　　再融资要不要贯彻科学发展观?

　　写进党的十七大报告和党章的科学发展观的核心是：发展要把握好“度”;要量力而行，从实际出发;注重协调、可持续发展;发展不单求数量，更重在质量;重大决策必须经科学化、民主化程序，反复论证，审慎而行。科学发展观的这些内涵不仅适用于国家经济领域，而且适用于企业、金融、股市领域，同样也适用于再融资。如果说以前配股形式的再融资还强调科学发展观的话(如限定10配了，两次融资需间隔一年以上，前三年净资产收益率须10%以上，配股价略高于净资产)，那么，目前以高价大比例增发形式的再融资，则完全背离了科学发展观。例如，首发融资仅388亿的中国平安，上市不到10个月，就宣布增发1600亿，扩张3.12倍;又如首发融资仅40亿的浦发银行，增发却是400亿，扩张9倍。稍有点文化知识和经济金融常识的人都会从这一种一步登天、狮子大开口的行为中看出，这是“傻帽”、“败家子”在胡乱决策。

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　　再融资的投资项目要不要强调回报率?

　　许多上市公司的高管振振有词地说，再融资是绩优上市公司做大做强的需要和权利，是天经地义的市场化行为，目的是投资好项目取得好收益。

　　话是没错，但是别忘了，投资是要讲回报率的。一是首发融资后，上市公司业绩是做得虽很漂亮，但是，不给投资者回报，反而要投资者再追加3倍和9倍的投资。如果此事发生在实体经济领域，投资者定然惊恐万状，怀疑你的业绩是假的，吓得连本金都要抽回。二是你说再融资投资国外项目将如何有效益，根据到底是什么?国家对外投资公司投资美国黑石集团为什么半年就亏损近半?中信证券购买的贝尔斯登股权为什么在3个月就亏34%?4家QDII投资海外股市为何三个月就亏损30%?他们出去投资前不也都讲如何有胜算的吗?三是如果平安1600亿收购国外项目真的是万无一失，不如发1600亿企业债券或向银行贷款试试，如果你敢这么做，管理当局敢批，就表明此再融资是科学的;如果你只敢向不用还本还息的股市再融资，人们就不得不打一个问号!

　　化解“再融资门”压力从哪里下手?

　　这次“再融资门”事件之所以让多数大蓝筹股价下跌30-50%，之所以对指数造成这么大的杀伤力，是因为这些年广大投资者都被“大蓝筹”在“投资价值”旗号下的高估值泡沫所忽悠了。明明国外成熟股市“大蓝筹”的市盈率只有12-13倍，而中国股市偏给“大蓝筹”以“流动性溢价”，新股发行价市盈率就在三四十倍，甚至九十多倍，其上市后平均市盈率高达四五十倍;明明A+H股的股票A股股价高于H股的1-2倍，但基金就是乐意恶炒“大蓝筹”，并且在其中“抱团取暖”。现在终于清楚，其目的是让新的“大蓝筹”以高价首发然后以高价大比例增发，并且让大小非解禁时卖一个好价钱，反正基金炒大盘股用的是基民的钱。

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　　为了有效地减轻“再融资门”和大小非巨量解禁，以及红筹股回归对市场的冲击力，我以为，当务之急是对二级市场“大蓝筹”挤泡沫，进行合理估值，以一年期银行利率(4.14%)的倒数为基准，即24倍平均市盈率。对不分红或少分红并恶圈钱的“大蓝筹”则给以更低的市盈率估值。届时，看他们还有没有象现在这样狮子大开口式的圈钱冲动。

　　那么，目前大蓝筹30倍左右的平均市盈率能否再下降20%呢?我认为是可能的。

　　第一个冲击力是大小非和配售股解禁。此前人们已看到中信证券、神华、中国人寿、中行在解禁后股价走势的一败涂地，2月27日和3月5日还可看到招行23.7亿股和平安3.5亿股解禁后的股价颓势。今年大小非解禁的市值约有3.2万亿(仅银行股就有5400亿)，相当于目前流通市值的三分之一。盘子的迅速扩张，市盈率必然下降，这也是盘子更大的H股明显低于A股的重要原因之一。

　　第二个冲击力是大盘股再融资引发市场“用脚投票”。仅仅平安和浦发的再融资，就令大盘股连下几个台阶。一旦人寿、中石化和工行等国有商业银行(银监会已披露银行不良贷款又反弹，突破警戒线)、地产股和周期性行业股相继再融资，大盘股更将大幅跳水。

　　为了从根本上化解“再融资门”压力，管理层应从科学发展观和切实保护中小投资者利益的高度，坚决否定平安为控其51%的英国、日本大股东解决次贷坏账谋平安的恶性圈钱方案，并像审核银行贷款和发债券那样从严审核再融资投资项目和融资数量，才能确保广大股民和中国股市的平安。例如，近期美国政府就一再否决中国企业在美国的收购方案，值得一学。

　　“再融资门”压力下的股市该如何应对?

　　1、几个月来，在基金一再鼓吹金融、地产仍是08年市场热点，并推出“十大金股”、“十大成长股”广泛发表在报刊，甚至发到投资者手机上时，我及时发现了他们的道德欺骗阴谋，一再呼吁投资者警惕大蓝筹泡沫的破灭，并用了“对大盘股清理阶级队伍”、“就地正法”的重语，实是逆耳的忠言，但相当多的投资者仍不醒悟。最近才知,基金从12月至今出售最多的就是大盘股.本周浦发再融资引发大盘股的再度重挫，相信这些投资者才惊醒,但已亏得惨不忍睹，对此我深表同情。我坚信，中国的不分红、恶圈钱的“大蓝筹”只有伪投资价值，业绩高增长是虚的，而恶圈钱才是其本质，中小投资者根本不值得为大盘股去陪葬。大蓝筹终有一天将跌到20倍市盈率以下去，并且爬不起来，也不可能再有资金炒得动，将大蓝筹泡沫挤得“白茫茫一片真干净”(《红楼梦》语)，让大盘股无法再融资，不想再融资，更没有人愿意让它再融资，这将是市场的幸事，是广大投资者的福利。

　　2、对金融、地产两大去年最热门的板块应坚决回避。要谨防其年报业绩高增长的陷阱。因为股市投资不在乎业绩绝对值，而注重预期增长率曲线是上升还是下降。鉴于银监会称国有商业银行不良资产率又反弹，突破警线位，预计多数银行股、保险股、地产股，以及其他受货币从紧政策影响较大的大盘股，都将有可能大比例再融资，并受大小非解禁的冲击最大，投资者要避开随时会发生爆炸的“地雷区”。

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　　3、在恶性大扩容中自我缩容。弱水三千，只取一瓢;在“白色恐怖”中寻找“红色根据地”;淡化业绩，强化题材;放弃“白马”，捕捉“黑马”;不求指数涨，只求个股赢;波段操作，追跌杀涨。只要紧紧把握三高概念股(高增长、高送转、高预期)、创投概念股、注资整体上市机会股、自主创新概念股这四大外延式成长性主题，尤其是从大盘股中退出的基金也能有此共识，那么，在“再融资门”的压力下，照样每天都能讲述精彩的“春天的故事”。

　　4、本周二成大盘股一挫再挫，然八成中小盘股则表现活跃，41%的股票比元旦前涨10%，一周指数从4497—4370点，跌幅达2.9%，但我周围买了四大主题的中小盘股的朋友普遍赢利5-10% ，并比元旦前5261点时赢利10%以上，并白白赚了900多点指数，再次显示“白色恐怖”中“红色根据地”的有效性,安全性和优越性。

　　5、随着指数第三次跌破年线，并首次收于4466点年线之下将近100点，大有去探4195点双底的态势。并将两周来管理层发布的批准四只新基金、批准9家基金公司专户代客理财、批准3家券商发集合理财产品、推迟两只新股的发行和上市等利好，化为泡影。目前的态势与其说使投资者着急，倒不如说管理层更着急。“两会”召开在即，难道会容忍股市一路暴跌下去吗?俗话说“打蛇打七寸”、“擒贼先擒王”、“解铃还须系铃人”，在我看来，要扭转市场的暴跌态势，光靠发新基金是没用的，因为，伤痕累累的基民的负财富效应已经吓退了新基民的购买欲，唯有坚决否决平安为外资解困的恶性圈钱计划，并制定严格的再融资的审核机制，才能使市场转危为安。

　　现在该是管理层作为的时候了，人们不妨拭目以待。

(股歌小编：Sachiel)