郑旻：中国股票估值几何

　　上周沪深股市低位震荡，上周五已接近前低点。基本面上困扰最严重的是通货膨胀，CPI虽在5月下降到了7.7%，但食品细项未来下降趋势并不明朗。当前粮食实施了价格管制，最终必然会被放开。粮食是上游商品，食品占CPI比重达34%之多，当前商品期货上大豆、小麦、玉米等农产品价格均呈现上涨和大幅升水态势，这表明下半年CPI较难回落。况且最近提高了成品油价格，无论企业的原料，还是产成品均需要运输，这无疑会使不断上涨的PPI进一步上升。最近央行行长周小川表示将采取更严厉的紧缩政策，这会使资金不足的股市更雪上加霜。

　　现在的中国经济走到了十字路口，粗放式的增长模式碰到极严重的资源约束瓶颈，经济将陷入长期的转型困苦期。尽管我们会走节能减排道路，但由于我们的体制尚未完全转型，新科技的推广没有市场力量的支撑，短期内经济依然会受到资源约束，这对上市公司的业绩无疑是一个巨大的考验。

　　资金不足和业绩下滑还不算主要问题，股市筹码的供应量状况依然没有改变。大量解禁股虽然在今年6到10月间呈现一个低谷，但11月后将以每月3000多亿元的速度砸向市场，还不包括新发股票的增量筹码。在10月之前筹码压力较小，再加上奥运会的机遇，不少人都幻想会有一个大行情，但以笔者上文的分析，机构投资者已彻底明了日后等待我们的是什么。他们不敢贸然行动也就意味着大级别的机会并不存在。 内容来自dedecms

　　指数经过大跌之后，不少人认为中国股市已跌入投资价值区域，事实并非如此。牛市时分析师会高估公司成长性，动态市盈率往往很离谱。以上周四收盘价计算，当前所有上市公司的整体静态市盈率为24.39倍，2005年千点附近，该数值为18.5倍，几乎比现在低了两成半。更令人担忧的是，市盈率在全流通之前可以参考，在当前产业资本和金融资本博弈的过程中已经不管用了，市净率才是衡量市场估值的有效指标。以上周四收盘价看，今年一季度全部上市公司整体市净率为3.45倍。而历史数据表明，市净率在3倍仅是常态。若仍以2005年千点位置计算静态市净率的话，该数字为1.6倍，可见当前估值并不算很低。

　　因此，经济的不确定，资金的捉襟见肘以及筹码的源源不断供应，都令市场积弱难返。短期市场随时都会因超跌而发生技术性的反抽行情，但无论是高度还是可持续性都很差，可操作性也不强。熊市中对反弹乐此不疲的投资者，也就是牛市中最喜欢为了躲避回调而过早抛出股票的人。如此经历一个完整的牛熊周期后，会发现忙了半天始终是在赔钱。就像在牛市里要坚定信心树立长期持股理念一样，当前的市场上应尽量管住自己的手脚，以回避风险为主。

(股歌小编：Sachiel)