海通证券：2010年高速公路行业策略

2009年以来行业二级市场表现关键词：防御+补涨。年初以来高速公路行业整体表现弱于大盘。截至12月11日，行业指数累计上涨约71.18%，略低于上证综指约7个百分点。在大盘上涨过程中，高速公路板块多数情况下跑输大盘;市场走弱情况下，行业指数能够战胜大盘，具备较佳的避险功能。补涨需求存在于大盘上行过程中，通常由行业估值过度偏离诱发。
 

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经济趋势性回暖，行业性机会来自于公路客货运的增长。我们认为，东部沿海地区直接受益于经济以及对外贸易的回暖，公路运输增长趋势相对更为明显，预计明年上半年由于低基数因素，车流量同比增速较快;中部地区受经济危机的负面影响明显小于东部，明年预计能维持当前增长水平;而西部地区到明年下半年将持续受益于灾后重建带来的旺盛公路货运需求。
 

需求“漏出”是行业未来10年内面临主要风险。高速公路具备一定垄断性，因为考虑资源的最佳配置，通常(特别是路网建设初期)连接两地的高速公路或主要运输通道只有一条。垄断带来溢价，表现为车流量向其聚拢，最终体现为通行费收入的持续提升。但随着高速公路网加密和中长期铁路网的加快施工，既有高速公路获取溢价的能力趋于下降，分流成为未来10年内行业面临的主要风险。
 

改扩建构成阶段性分流影响，后续压力来自于摊销增加。近年来完成改扩建的上市路产阶段性分流影响程度不一，主要与交通组织实施方案、路产车流饱和度以及经济处于不同阶段等因素有关。改扩建对老路车辆通行的影响主要是在路面施工阶段的中前期。而且随着工程完工，转固带来的摊销成本增加以及财务费用增加将摊薄公司业绩，不过改扩建使上市公司获得收费期限延长的机会。
 

多元化投资，更看重未来的成长性。高速公路公司特有优势在于经营性现金流充裕，具备发展主营之外的多元化项目的条件。目前，行业内已有多家上市公司已经或正在积极探索其他实业或股权方面的投资，多元化将成为未来行业发展趋势。
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投资逻辑：于行业性机会中把握个股。选股思路：(1)业绩增长稳定，并能转化为对投资者的回报(高分红率)，具备一定估值优势。这类公司有宁沪高速、皖通高速公司等;(2)具备资产注入预期，未来几年主业成长性较好。这类公司有四川成渝(目前估值偏高，建议择时介入);(3)主营增长有保障，多元化投资提供长期业绩弹性。这类公司有赣粤高速、现代投资、宁沪高速公司等。
 

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(股歌小编：admin)