方正证券：仁和药业 业绩快速增长 内生性动力充足

发布时间：2009-10-02 21:52来源：字号：大 中 小

　　投资要点

　　年报综述

　　仁和药业（000650）2 月9 日公布的年报显示，公司2008 年实现每股收益0.32 元，同比增长78%，实现营业收入8.76 亿元，比去年同期增长12.56%;实现利润总额9735 万元，比去年同期增长68.11%;实现净利润7016 万元，比去年同期增长79.12%，盈利增速远远大于营业收入增长速度，表明公司内生性增长动力较强。此外，公司还实现经营活动产生的现金流量净额为6214 万元，同比增长75.72%，较为充足。2008 年公司财务较为健康，业绩靓丽。

　　虽然公司 2008 年的实现了净利润7016.10 万元，加上以前年度未分配利润 ‐6,555.96 万元，截止报告期末累计可供分配的利润460.14 万元，每股净资产1.39 元，因弥补损失盈余较小，故公司董事会拟定不进行利润分配，也不实施资本公积金转增股本的分配预案。

　　2008 年度公司盈利增长的主要原因为：

　　1、公司全面加强和巩固全国 30 个省市自治区、设置50多个省级办事处、多个地级工作站的营销网络，并以遍布全国的营销网络为基础，提升品牌规模效应，加大主导产品的销售力度，不断拓展销售渠道，创新营销模式，公司是唯一一家没有应收账款的医药企业,也没有短期借款和长期借款，独特的营销模式使得公司营业收入增长12.56%。

　　2、公司主导产品的销售增长速度突飞猛进，特别是优卡丹销售收入比去年同期增长100%，实现了销售业绩历史性的新突破。

　　3、公司在生产线上克服原材料价格波动诸多不利因素，努力挖掘生产潜力，扩大产能，并将部分产品委托关联企业江西闪亮制药有限公司加工生产，满足了营销市场的需求。

　　仁和药业是我国规模较大的、 成长较快的OTC 企业之一但仍处于起步阶段，产品结构较为单一，主导产品为感冒类用药可立克、优卡丹，两产品占上市公司收入约40%，外用皮肤药达舒克，均为普药类产品。此外，2008 年9 月，公司正计划通过定向增发把江西康美医药和药都仁和注入上市公司，江西康美医药和药都仁和是公司关联交易金额最大的两家公司，若注入成功将给公司减少将近6.1 亿的关联交易，其次资产注入将显著提高上市公司盈利能力。我们认为未来两年里在国家新的医药卫生体制改革政策的引

　　导下，公司普药类产品销量或将增长较快，其次，若公司的资产注入成功，将给公司盈利带来快速成长的保障，因此，预计2009 年公司EPS 为0.48 元，2010 年EPS 为0.67 元(摊薄后)，作为OTC中成药医药企业，公司具有高成长性，长期投资价值明显，按照2009 年的业绩，我们给予公司25 倍市盈率，目标价为12.00 元，对应目前的股价为10.65 元，给予公司“增持”评级。

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(股歌小编：Sachiel)