方正证券：芭田股份 综合优势保增长 成本下降有机会

发布时间：2009-10-02 21:52来源：字号：大 中 小

    事件

    芭田股份（002170）公布2008 年年报显示，公司全年实现营业收入1779.51 百万元，比上年同期增长8.41%；实现利润总额84.22百万元，比上年同期增长9.63%；归属于上市公司股东的净利润65.03 百万元，比上年同期增长6.07%；实现每股收益0.38 元，同比减少15.56%。董监事会提议每10 股转赠5 股送3 股，派发现金红利0.6 元（含税）。

    点评

    产能持续扩张，毛利增长难能可贵：公司2008 年营业收入和净利润小幅增长，主要原因是公司广西贵港芭田一期工程建成投产，使公司高端复合肥产能提高，总产能达到180 万吨。在2008 年占复合肥成本70%以上的基础化肥价格上涨的情况下，公司复合肥产品毛利率同比增加了3.10%，保持在12.26%，体现了公司在成本控制和市场销售方面的优势。

    四季度高价原料库存影响全年收益：对比公司三季报每股收益0.51 元，公司四季度受高价原材料库存影响较大，盈利能力严重受损。公司2008 年总股本增加80%，一定程度上稀释了每股收益。

    技术和服务等综合优势得以体现：公司在开发新产品方面具有技术优势，坚持测土配方施肥，研究开发了100 多个复合肥配方，基本覆盖了95%以上的国内农作物品种。公司被认定为高新技术企业，从2008 年起所得税按照15%的比例征收，将有利于公司提高利润水平。

    产能持续增长，成本有下降空间：公司募投项目将在2009 年年底投产，复合肥产能将稳步扩张。我们判断随着国家调控基础化肥力度的加大，以及基础化肥产能的扩张，未来基础化肥价格将保持稳定，有利于公司减轻成本压力。公司准备在湖北建设磷铵生产基地，也将有利于公司降低原料成本。

    盈利预测与投资评级：我们认为在国家石化振兴规划提高农资产品保障力度和推广测土配方施肥的大背景下，公司未来三年业绩将保持稳定增长，预计2009‐2011 年EPS 分别为0.56、0.68 和0.77元，目前公司股价14.28 元对应2009 年动态市盈率为25.5 倍，我们认为已经体现了公司价值，暂时给予“中性”的投资评级，长期给予“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)