方正证券：大立科技 市场前景明朗 业务持续可期

发布时间：2009-10-02 21:52来源：字号：大 中 小

　　一、公司基本情况

　　大立科技（002214）主要从事红外热像仪和安防产品两大系列产品的研发、生产和销售，是国内较早从事红外热像仪研发、生产的企业，是国内规模最大、综合实力最强的民用红外热像仪生产厂商之一。公司的红外热像仪系列产品根据用途主要可以分为八大型号，即体温检测专用、工业测温类、制程控制类、安防监控类、警用观察类、热成像机芯组件、煤矿专用类、消防专用类、生命探测仪和车载专用类等，红外热像仪系列产品是公司的主打产品，这几年一直占公司营业收入的70%以上，2008 年更是达到76%以上;安防系列产品主要有嵌入式硬盘录像机、网络摄像机、嵌入式网络解码器和其他安防产品，其中硬盘录像机产品占公司营业收入20%以上。

　　公司红外热像仪主要可以用于军事、电力、化工、冶金、建筑、消防、科研、安防等领域;硬盘录像机产品主要可用于电力、电信、金融、交通、政府机关、工厂仓库、机场、码头、超市、娱乐场所等领域的安防监控。

　　2006 年，公司和广州飒特、武汉高德三家企业已占据了国内民用红外热像仪接近2/3 的市场份额，2007 年、2008 年公司生产、销售业绩表现突出，市场占有率进一步提高，将近30%。公司目前还是国内第四大硬盘录像机生产企业、第三大嵌入式硬盘录像机生产企业，处于硬盘录像机第二阵营的领军位置。 织梦好，好织梦

　　二、红外热像仪产品前景广阔

　　红外热像仪主要是通过探测目标物体的红外热辐射，并通过光电转换、电信号处理等手段，将目标物体的温度分布图像转换成视频图像。其探测距离远，对温度很敏感，非制冷型敏感度可达0.1摄氏度，制冷型可分辨0.01 摄氏度的温差，应用十分广泛。目前，红外热像仪由于技术和成本等方面的原因，主要应用于军事领域，特别在欧美发达国家，红外热像仪的使用非常广泛。目前，军品与民品市场比例约为7：3，但随着相关技术的进步和成熟以及民用需求的增长，红外热像仪在民用领域也存在广阔的市场空间。

　　在过去几年中，国内外民用红外热像仪的需求稳步增长，并且国内外都出现了供不应求的局面，在未来几年这种需求稳步增长的趋势将持续。我国民用市场有效需求的年均增长率大约为20%，预计2011 年中国民用红外热像仪市场的有效需求量将超过10 亿美元。

　　在我国，民用红外热像仪应用最成熟的领域主要是电力行业的预防检测，目前公司生产的民用红外热像仪主要市场也是电力行业，占国内电力行业红外热像仪应用市场30%以上的份额。随着国内产业改造升级、安全生产以及国民安防意识的提高，红外热像仪潜在民用市场是非常巨大的，而国内市场依然处于开拓期，与国外相比很多应用领域尚未开发。我们认为，公司红外热像仪产品在冶金、采煤业和消防等领域的应用也有望迅速展开。 copyright dedecms

　　红外热像仪在军用市场增长潜力更大，未来5 年全球红外热像仪军用市场总需求预计将达到40 亿美元以上。由于目前在我国红外热像仪的军事应用还处于较初级的阶段，并且在该领域大部分技术面临国外的禁运或者限制，因此如果公司的产品能够在核心技术上取得突破，产品性能不断满足军队实际应用需要，必将大力推动军队对红外热像仪的使用，带来大量军方订单，大幅提升公司的销售业绩。目前，公司已成功通过军品生产的各项认证并承接了数个军品项目，突破了军品集中采购时对新进入者的市场开拓障碍。其中值得注意的是，公司2009 年在海防业务上有望快速增长，增收2000-3000 万元。

　　三、公司业务目标有所推迟，但公司竞争优势不减

　　1、焦平面阵列探测器国产化项目受拖累，进展局部延缓公司生产红外热像仪所需的最核心元件是焦平面探测器，目前世界上仅有美国、法国两个国家掌握焦平面探测器产业化生产的核心技术。但是由于此类产品很多应用于军事领域，因此美国的此类产品对我国有着严格的出口管制。国内所使用焦平面探测器绝大多数来自于法国的SOFRADIR、ULIS 公司。而在国内除个别科研院所外，尚无企业能够生产。公司在做出所购买的焦平面探测器应用于民用领域、非进攻性武器承诺的前提下，法国政府方给予了SOFRADIR、ULIS 出口许可证，从而使公司的焦平面探测器的供应得到了保证。并且公司已经与法国方面形成了良好的长期合作关系，确保了公司未来对焦平面探测器的需求。 织梦内容管理系统

　　公司包括国内的相关企业的焦平面探测器主要来源于进口，如果公司能实现研发突破形成国产化，这样必将改变公司红外焦平面严重依赖进口的局面，大幅度降低生产成本，为未来公司发展奠定了良好基础，同时也提高了公司同上游供货公司的议价能力，有利于公司效益的提升。基于以上原因，公司把自我研发、生产焦平面探测器作为公司的重大战略决策。2008 年公司IPO 募集资金主要投向之一就是非制冷红外焦平面阵列探测器国产化项目。按照当初的焦平面阵列探测器进程，2009 年一季度实现研发中心的设备安装和封装厂建设，但由于公司上海合作方芯片生产延期以及进口元件办理出口退税延期，造成整个进程前期局部延缓，不过整体来看变化不大，最新的公司计划如图表4 所示，预计能按计划在2010 年底或2011 初实现量产。

　　2、焦平面阵列探测器国产化项目受拖累，进展局部延缓

　　在红外热像仪扩张产能方面，公司原计划通过升级旧生产线，实现新增红外热像仪产能500 台，当初预计新生产线会在2009 年6月前建成投产，并实现产能超过3000 台，但同样是由于进口设备办理出口退税的延期，使得此项计划推迟半年左右，不过有望在2009 年年底实现。而且，新生产线在升级过程中，产能将被逐渐释放出来，预计未来3 年最大产能可扩大到4000 台以上。

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　　3、公司核心竞争能力依然

　　尽管公司在焦平面阵列探测器国产化项目和红外热像仪产能扩张方面局部受挫，但从波特五力模型分析来看，公司红外热像仪产品的核心竞争能力明显，一时的延缓不会对公司的发展产生大的影响。

　　从公司发展战略层面来看，公司目前在军工、外贸和民用领域的收入占比为1:1:1，公司在军工方面目标是3～5 年内成为军用红外热像仪的主要供应商;外贸方面，依靠代理商制度，已经几乎到达了发展上限，未来公司会考虑在国外热点区域设立分公司，以带动国外业务的发展;民用方面，在除电力外的煤炭、消防等领域也不断拓展，促进公司业务稳定增长。

　　4、公司硬盘录像机业务增速较慢，缘自未投入过多力量

　　公司在公司产品战略上以红外热像仪为主，硬盘录像机由于与红外热像仪存在一定程度的关联，比如在图像处理技术方面，因此成为公司的副业。公司所生产的硬盘录像机在原材料、稳定性方面严格把关，以不求全但求精为方针，主要定位中高端市场。2008年硬盘录像机收入占公司营业收人比重为22.5%，较2007 年的23.93 有所下降，增速也只有4.85%，远低于专业生产硬盘录像机的大华股份等企业的业务增速，这主要是由于公司在硬盘录像机这副业上没有投入过大力量，产品和研发基本上跟随一线硬盘录像机生产企业而已。 织梦好，好织梦

　　四、盈利预测

　　我们认为未来两年是公司增长明确的两年，公司产品销量将因国内外需求快速增长而迅速增加。公司经营稳健，核心红外热像仪业务突出，焦平面阵列探测器国产化指日可待，生产成本有望大规模降低，内外部双重因素将拉动公司整体业绩不断提高。因此，我们认为公司具备了较高成长性，预计公司2009 年、2010 年EPS 为0.42 元、0.46 元，对应的动态PE 为35.75 倍、32.29 倍，公司的目标价格为21.6 元，维持“增持”的投资评级。

　　五、风险提示

　　公司红外热像仪生产所需探测器严重依赖进口，存在不确定性;合作方生产经营状况亦存在不确定性;焦平面阵列探测器国产化过程有可能出现其他难以预料的问题。

(股歌小编：Sachiel)