国泰君安：丽珠集团 投资亏损远去 价值正在回归

　　09 年1 季度，丽珠集团(000513)实现销售收入5.41 亿元，同比增长3.08%;净利润116.72 亿元，增长126.2%;EPS 为0.39 元，剔除其他经营收益后EPS为0.28 元，ROE 为6.29%，较上年同期增长3.65 个百分点。

　　报告期内，公司收入增长缓慢，但销售毛利率由去年同期的41.27%，大幅提高到了52.07%，主要原因是：对原料药业务单元进行了大规模调整，1 季度其收入下降了近20%，但实现了1900 万元左右的利润(去年同期仅为130 万元);值得关注的是，毛利率最高的处方药单元增长迅速，销售收入同比增加近25%，有力拉动了公司整体毛利率提升;

　　中药业务：参芪扶正注射液将明显受益于医改对于重症疾病治疗药物的拉动作用，且该产品有望进入将要公布的基本药物目录，我们看好其未来3 年的成长性，预计销售收入仍将维持30%左右的增长速度;抗病毒颗粒受甲型流感爆发影响，09 年有望实现35%以上的增长;

　　化学药业务：预计促性激素未来3 年仍将保持30%左右的增速，其增长的驱动因素在于患者就诊比例的不断提高;OTC 业务(消化类产品)受营销改革影响销售下滑;新产品贡献利润尚待时日;

　　诊断试剂业务：规模不容小觑，2007 年即销售过亿，预计09-11 年该业务单元将受益于医改推动的体检、诊断需求放大，保持25%左右的快速; 内容来自dedecms

　　我们预计，公司2009-2011 年EPS 分别为：1.18 元、1.43 元、1.70 元，目前股价对应的动态PE 分别为：22.9 倍、18.9 倍、15.9 倍。公司正在回购B 股，预计按计划(不超过港币1.6 亿元)回购完成注销后，股本将缩减4-5%，这将进一步提升公司业绩。

　　考虑公司未来几年主业良好的成长性，B 股回购因素，并参考行业目前估值水平，给予公司2010 年25 倍的PE 溢价，则12 个月目标价为：35.75元;提高投资评级至“增持”。

　　风险因素：公司未来仍有可能因二级市场股票投资再次造成大额亏损。

(股歌小编：Sachiel)