农林牧渔：需重新评估“三要素”推荐5股

发布时间：2009-10-02 22:28来源：字号：大 中 小

　　1. 重新评估“三要素”

　　我们在 4 月份的春季策略报告中提出，从过去2-3 年的经验来看，农业股的长期超额收益并不显著，阶段性超额收益则不乏机遇，“估值、粮价与政策”三要素可以给出较好的解释。

　　当时我们认为，在“相对估值处于历史高位、粮价难以大涨、政策难有惊喜”的情况下，农业股整体难有较好表现。三要素目前的情形发生了一些变化，使得我们对农业的评价较之4 月份有所好转。这些变化是，农业股在4-5 月继续跑输指数10%以上、油价突破60 美元、农产品价格开始上涨，这些好转的因素是否足以使我们转变对整个农业股的投资态度，这是本文所要回答的问题。

　　2. 油价上涨带动粮价

　　美元的持续走弱与逐步好转的宏观指标使油价以超乎大多数人预期的速度上涨，突破60 美元之后又直逼70 美元，比之2 月份的低点已然翻倍。农产品价格在油价的带动下，也出现了持续回升。

　　农产品价格在 08 年4 季度油价跌破60 美元的时候与之脱钩，目前看来油价重上60 美元之后，两者有重新挂钩的迹象。这背后主要原因是生物能源行业在不同油价水平下的盈利前景大相径庭。 内容来自dedecms

　　作为最大的债权国，弱势美元目前符合美国的利益。加上各国央行的印钞机都在快速运转，以原油为龙头的商品价格很可能会继续上涨，也包括农产品在内。我们认为，由于农产品价格早于美元止跌，现在重新跟随油价上涨的时间、幅度很可能也会更弱一些。

　　由于国家及时出台了提高收购价的措施，国内的农产品价格并未出现国外的那种暴跌走势(大豆除外)，因此近期走势也比较平稳，没有出现明显上涨。唯一例外的是白糖期货，由于国际糖价的上涨，加之国内消费旺季的到来，现货价格已经在3700-3800 元/吨的区间企稳，制糖企业盈利颇丰。

　　由于前期国储临时收储规模较大，加之今年建国60 周年等大事可能使得国内粮价难以明显上涨。国际粮价在美元走弱、油价上涨的刺激下可能继续上涨，时间、幅度应该较其他商品更弱。

　　3. 行业表现不佳

　　由于农业股 08 年表现最好的时间在1 季度，目前农业指数12 个月的收益率已经低于上证指数。我们在4 月份的报告中认为农业股将继续“表现平平”，实际结果更加糟糕。农业指数在5 月份连续第三个月跑输指数，自2 月底迄今累计跑输指数25%。这样的表现，加之粮价反弹，使投资者开始关心农业股的投资机会，在考察了相对估值水平之后，我们认为仍然不可太乐观。

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　　尽管表现糟糕，农业股的估值水平却仍然高高在上。由于一季度净利润同比下降，农业指数滚动4 个季度的动态PE 水平超过了50 倍。同期沪深300 的平均估值水平已经超过20 倍。目前农业指数的相对估值倍数为2.2 倍，尽管已经比高点回落不少，仍然属于较高的水平。根据经验，我们认为，农业指数的相对估值倍数在1.5-2 倍的区间中，整个板块才可能有较大的阶段性超额收益机会。

　　4. 行业观点：整体看平，突出个股

　　在“估值、粮价与政策”三要素中，最重要的是相对估值水平。农业股 1 季报业绩下降导致动态估值升高，这个因素炒过了由于涨幅落后导致的相对估值下降，农业指数的相对估值倍数仍然到了2.2 的水平。

　　粮价是三要素中改善最大的因素，已无下跌之虞。油价继续上涨的预期，使国际农产品价格的价格前景发生了较大的变化。国内粮价基本国内决定，加之连年丰收导致库存充裕，前期国储收储量较大，粮价也缺乏大涨的基础。

　　总体而言，“估值、粮价与政策”这三要素当中，粮价因素有改善，相对估值仍然较高，政策面难有惊喜。粮价因素的改善还不足以改变我们对行业的整体看法，行业性的投资机会仍需等待。但EPS 对农产品价格敏感的个股可能迎来阶段性的机会，糖业股就是比较典型的例子。(具体分析请参考我们5 月份两份关于白糖价格的分析报告。) copyright dedecms

　　从现在的时点来看，我们推荐的股票是制糖业的两个龙头企业：南宁糖业、中粮屯河。另外，增长明确的绿大地、安琪酵母、天宝股份也仍然在我们的推荐名单里。

(股歌小编：Sachiel)