电力行业：高安全边际水电公司具备投资价值

发布时间：2009-10-02 22:28来源：字号：大 中 小

    投资要点：

　　目前我国的上网电价种类仍然繁杂，主要包括非市场电价和市场化电价。2004-2005年，国家在经营期电价的基础上，按省级电网火电机组的平均先进成本，分地区统一核定了新投产燃煤火电机组的上网电价，即通常所称“标杆电价”。导致各地燃煤机组标杆电价水平差异的主要原因是煤炭价格水平差异（离煤炭产地远近不同导致到场价格差异）及各地新建电厂造价的差异；

    水电价格低于火电价格现象的形成则具有其历史原因。水电电价的核定虽然与火电电价的核电类似，是按成本加上合理利润空间来计算的，但是水电站投产发电后，运行、维护费用与火电相比非常低，这直接导致主管部门为水电设定的上网电价，相比火电要低得多；

    从2007年全国平均上网电价来看，风电由于较高的造价，上网电价在主要电源类型中最高。水电造价虽高，由于具有相对较长的运营期间，且运行、维护费用相对最低，平均上网电价在所有电源类型中最低，较风电、核电别低60%、44%。2007、2008年，我国水电平均上网电价低于火电约30%；

    近期管理层在多次表示我国水电电价偏低，由此引发市场对水电电价将上调甚至水、火电同网同价的预期。我们始终认为我国水电电价处于上升周期之中，随着节能减排压力的增大以及电价体系的完善，水电电价未来有较大的上升空间。但对于近期内水、火电实现同网同价的可能性，我们持谨慎态度；

    未来水电价格最的方向可能是按照火电行业标杆电价的思路，由管理层继续完善各地区水电标杆电价的制定，为新投产水电提供价格基准。同时，对于老水电机组，不搞一刀切，按照不同情况分别对待，逐步提高电价，以补偿水电公司的移民安置及环保费用等逐渐增加的支出；

    我们维持水电公司属于稀缺资源的判断，仍然看好水电电价的长期走势。基于未来新建水电站电价可能走高的预期，我们认为拥有大量大型水电项目储备的国投电力、国电电力是最明显的潜在受益公司，包括参股二滩水电的川投能源。此外，对于长江电力等具有标杆意义的水电公司来说，在水电电价上调过程中受益概率亦较大。目前上述几家公司估值不高，安全边际优良，并且，我们将水电电价上调的可能性视作含权，建议在目前估值水平上增持上述公司。

(股歌小编：Sachiel)