国泰君安：合肥百货 将受益于地区零售业发展

　　安徽省是传统的农业大省，2008年人均GDP在全国31个省和直辖市中的排名较靠后，经济发展的基数较低。随着安徽省承接产业转移，地区经济将迎来蓬勃发展。我们认为批零贸易业的发展将滞后于地区经济的发展3-5年，预计2-3年以后，地区批零贸易业将进入高速发展期。

　　合肥百货（000417）是安徽省的零售龙头，市场占有率较高，占据合肥市核心商圈的半壁江山。安徽省内各地区经济差异较大，尽管目前安徽省内未布点地区较多，但有效市场较小，合肥、蚌埠、铜陵是公司的主力盈利地区。百货业务09年盈利增速放缓：09年下半年合肥市的两家主力门店面临改造因素，全年业绩增速较慢;外地主力门店盈利增速较高，但盈利贡献较小，08年新开门店尚未进入盈利期，预计全年百货业务同比增速低于上年同期。10年百货业务将迎来高速增长，主要来自——改造后的鼓楼店和商业大厦、步入成熟期的乐普生店和CBD店，外地成熟门店高速发展，以及08年新开门店的减亏。

　　与合肥市现有的内外资大卖场相比，公司在大卖场经营方面不具备优势，而社区超市竞争力较强。

　　家电连锁品牌优势极强、对业绩贡献较小、提供丰富现金流。周谷堆农贸市场近年稳步小幅增长。

　　公司是安徽省的商业龙头，长期将受益于地区零售行业的快速发展，短期可能的收购合家福少数股东权益是股价的催化剂，预计09、10年归属母公司所有者的净利润增速分别为41%、22%，EPS分别为0.35、0.43元，建议按照09年行业平均估值给予30倍PE，目标价10.6元，给予“谨慎增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)