宏源证券：燕京啤酒 诸多利好刺激 业绩增长明朗

    毛利率上升，费用率下降，业绩增长加快

    成本大幅下降，高端产品占比加大，毛利上行趋势确定： 2008年三季度起，进口和国产啤酒大麦价格掉头向下，使2006年以来的啤麦成本上涨趋势发生扭转。公司毛利率有望从2009年二季度起得以较大提升：2007-2008年澳洲大麦丰收，库存增加，2008年7月下旬起啤麦价格持续下行，目前澳麦和加麦到岸价约为210美元/吨，比2008年7月最高价516美元/吨大幅下降了59%。国内新疆和甘肃的大麦价格随之下降到1600-1800元/吨的区间。公司2008年采购大麦原材料存货预计到今年4、5月基本用完，成本下降从今年第二季度将体现得更为充分。成本率下降预计带动公司全年毛利率至少上升2个百分点。

    产能布局基本完成，费用支出将减少：啤酒行业属于资本密集型行业，规模化生产优势突出。2008年公司通过非公开发行1.1亿股募集资金11.09亿对旗下子公司进行增资和扩建，主要是在内蒙、湖南、浙江、湖北、广东、四川、山西和新疆等地扩产。截至2009年4月，公司新增100万千升产能已基本达产，总产能达到550万吨。公司通过32家子公司在全国14个省份进行战略布局，目前已基本完成。将来的资本支出增长率和相关费用率将逐渐降低，从而增厚利润。

(股歌小编：Sachiel)