日信证券：用友软件 股价透支两年主业增长预期

　　投资要点：

　　2009年1-6月，用友软件（600588）实现营业收入7.66亿元，同比增长11.76%;归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增长192%;扣除非经常性损益后的净利润为9180万元，同比下降11%;实现摊薄后每股收益0.54元，扣除非经常性损益后每股收益0.15元。

　　高端产品快速增长、中低端下滑明显：公司上半年软件销售收入为4.62亿元，增长1.33%，其中高端产品NC实现收入1.46亿元，同比增长68.4%，中端产品U8/U9实现收入1.69亿元，同比下降11.11%，低端产品T系列实现销售收入0.99亿元，同比下降22.31%;其他业务中技术服务与培训收入为2.23亿元，同比增长20.83%，软件配套用品销售收入为5525万元，同比增长132.44%。

　　外购商品增加降低综合毛利率。受外购商品成本增加影响，公司综合毛利率为84.16%，同比下降5.61%。其中软件销售、技术服务与培训、软件配套用品销售毛利率分别为94.07%、80.23%和17.11%，同比下降2.36%、1.09%和10.59%。

　　销售费用率提高3.3%、管理费用率下降1.51%：上半年销售费用为3.55亿元，同比增长20.34%，占营收的比重为46.37%，显示公司对市场开拓的重视力度;上半年管理费用为2.63亿元，同比仅增长7.07%，占营收的比重为34.37%，其中股权激励成本319万元，同比减少1834万元，研发费用1.15亿元，同比增长18.5%。 本文来自织梦

　　投资收益大幅增长：公司上半年将北京银行股票全部卖出实现收益2.67亿元，贡献投资收益22957万元，公允价值变动收益为4913万元，同比增长为355.28%和151.34%。

　　盈利预测与评级：我们预测公司2009年到2011年EPS分别为0.78元、0.49元和0.64元，对应PE分别为27倍、43倍和33倍，目前股价反映了09年非经常性损益的每股收益贡献，透支了2010和2011年两年主业增长预期，给予“中性”评级。

(股歌小编：Sachiel)