日信证券晨会纪要(8月20日)

　　如同上涨过程中的疯狂，市场下跌过程同样令人触目惊心。政策推动经济复苏在中长期实现的可能性仍大，但阶段数据表现反复已经对乐观心理预期形成严重冲击，资金风险偏好正在迅速下降，证券市场流动性急剧回收。在经济重新确定恢复增长之前，市场可能经历相对漫长的震荡过程，投资应重回防御状态。

　　乐观预期已受明显冲击全球金融监管部门数量扩张政策带来的经济复苏预期，是推动本轮证券市场牛市的根本原因。股票、商品期货价格回升，一方面反映了扩张政策带来需求回升的良性预期，尤其中国因素对商品价格产生明显支撑;另一方面，则主要体现投资者对全球货币扩张前景的担忧，资产保值功能得到提升。

　　目前来看，源于基本面与资金面的支撑都在发生微妙变化。中国经济向好趋势基本确定，但经济回升基础并不稳固，7月信贷骤降、投资回落，表明投资推动经济增长的能力边际衰弱。而外需距离正常年份仍有较大差距，独特加工模式下的产能过程将对经济复苏造成一定障碍，中国需要新的经济增长点。外围经济有企稳迹象，但复苏进程比较缓慢。美国消费数据仍然不佳，在失业率高企的背景下，7月零售环比下降，消费者信心指数意外大幅滑落，使投资者对复苏预期作出修正。

　　金融部门的变化同样值得关注。上半年信贷数据公布之后，7月新增贷款已经大幅回落，代表基准利率的一年期央票收益率连续7周上行。而在美国市场上，美联储资产规模自7月15日起连续三周缩减了830亿美元，较08年12月的历史高点缩减了14%，数量宽松政策逐步回收已经开始。但信用领域仍无明显改善，美国商业银行贷款数量继续下滑趋势，7月环比降幅扩大。 dedecms.com

　　上述变化直接导致市场资金风险偏好的改变。美国公布的月度国际资本流动报告显示，6月份海外投资者已经从前一月的净卖出，转为净买入907亿元美国长期国债。在一片看空美元的市场预期中，近期美元指数下跌动力明显不足，并出现一定反弹迹象。在理论上，我们可以把近期股票期货市场下跌解释为，预期超越实体经济所产生的回调整理，但也决不能忽视因风险偏好改变导致资金流向变化的可能性。毕竟，目前为止高风险地区、高风险市场的发展并没有获得基本面的有力支持。

(股歌小编：Sachiel)