农林牧渔：政策蕴藏主题投资机会 荐4股

发布时间：2009-10-02 06:36来源：字号：大 中 小

　　引言：国际农产品价格走势与国家惠农政策是主导农业板块行情的两大关键因素

　　今年以来，农业板块无疑是熊市中最耀眼的明星板块，整体表现远远超越大盘。截止到11月底，农业板块累计跌幅为38.2%，在所有板块中仅次于医药生物板块，而同期上证指数和沪深300指数跌幅分别为58.85%和58.45%。农业板块的超常表现是有其内在原因的，上半年的异军突起和下半年的几次较大级别反弹都出现在国际农产品价格大幅上涨，以及国家出台一系列农业支持和改革政策之时。国际农产品价格走势与国家惠农政策是主导2008年农业板块行情的两大关键因素，并将在2009年及以后持续发生作用。

　　1. 国际农产品价格走势的重要驱动因素

　　供需预测是分析国际农产品价格走势的基本方法，大幅下滑的国际农产品价格在2009年是否持续低迷，本文仅从决定农产品供需的两个重要驱动因素：液体生物燃料需求和世界粮食安全指标两方面进行一个大致的判断。

　　1.1液体生物燃料需求与国际农产品价格

　　1.1.1液体生物燃料需求对国际农产品价格影响日趋明显：2008年的回顾

　　液体生物燃料就是指以农产品为原料生产的生物乙醇和生物柴油，它能够替代交通燃油，因而在近8年国际原油价格高涨的背景下得到了迅猛的发展。

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　　目前，全球85%的液体生物燃料都是生物乙醇形式，两个最大的生物乙醇生产国，美国和巴西2007年产量分别为265亿升和190亿升，合计占全球总产近90%。因此，这两个国家生物乙醇产业的动向，基本上可以代表全球的趋势。

　　玉米是美国生产生物乙醇的主要原料，07/08年度美国用作乙醇生产的玉米用量达到7686万吨，占其当年玉米总产的23%，占世界玉米出口总量的80.59%。

　　美国等发达国家生物乙醇生产的迅速发展加大了对玉米等农产品的需求，也促使农产品市场与能源(原油)市场之间的联系日趋紧密。我们发现：自2007年以来，国际农产品价格和原油市场价格之间的联动关系明显加强。

　　2)生物乙醇产业发展目的的多样化进一步促进了美国生物乙醇产业的发展

　　美国发展生物乙醇产业的最初动力是解决能源短缺问题。20 世纪70 年代末，在国际石油危机的背景下，美国国会为减少对进口原油的依赖，从寻找替代能源的角度出发，建立了联邦政府的“乙醇发展计划(即使用E10，减免联邦消费税)”，开始大力推广使用含10%乙醇的混合燃料。

　　进入90 年代，美国发展生物燃料的主要目的则演变为保护环境。80 年代后期，受国际石油价格较低的影响， 美国燃料乙醇的生产和销售曾一度受到抑制。1990 年，美国出台《清洁空气法》后，乙醇作为甲基叔丁基醚(MTBE) 的替代品，市场需求量又迅速增加。 copyright dedecms

　　近年来，保护农民利益、发展农业经济又成为美国发展生物燃料的主要动力之一。美国是世界上最大的玉米生产国，2007 年玉米产量为3.32 亿吨，占全球玉米总产量的43.7%，以玉米为原料生产燃料乙醇，既可以替代部分化石能源，又可以消化美国过剩的玉米，保护美国农民的利益，这是美国现实国情下明智的选择。据美国调查，2005 年其生物乙醇生产，为本国农民创造了153725个就业机会，为本国农村家庭增加收入57亿美元。

　　基于对美国生物乙醇产业的多样化目的和盈亏状况的分析，我们判断：虽然目前生物乙醇生产暂时步入亏损区间，但美国因此而放缓生物乙醇生产步伐的可能性很小。

　　事实上，在USDA11月份发布的农产品供需预测报告中，也可以看出美国的生物乙醇生产并没有因原油价格下跌而停滞，该报告预计08/09年度用于生产乙醇的玉米用量数据达到了10160.3万吨，比07/08年度提高了2474.0万吨，这一增量数字相当于美国2007/08年度玉米出口总量6187.7万吨的39.98%，占全球谷物贸易总量(26934万吨)的9.18%，美国对2009年度玉米农场价格的预期是4-4.80美元/蒲式耳，要比当前玉米期货价格高出10-30%。据此，我们估计，在未来的3-6个月内，如果原油和玉米的比价关系继续停留在亏损区域，美国有可能出台更强有力的生产补贴政策。 织梦好，好织梦

　　3) 巴西的生物乙醇产业

　　巴西是世界上发展生物乙醇最早最成熟的国家。甘蔗是巴西生产生物乙醇的主要原料，根据经合发组织-粮农组织的估算，巴西用甘蔗生产乙醇的总成本是各种类型乙醇生产中最低的，也是唯一的一种价格能持续保持低于等量化石燃料的生物燃料，原油价格的下跌不会造成巴西生物乙醇生产的亏损。

　　1.2世界粮食安全形势与2009年国际农产品价格走势

　　7月份以后，USDA按月度发布的08/09年度世界谷物库存消费比预测数值逐期上升，但我们认为：世界粮食供求紧平衡总体格局并未得到有效改观，09年国际农产品价格有望见底回升

　　世界谷物库存消费比是反映世界粮食安全形势的重要指标，也是分析近几年世界农产品价格上涨的主要因素。世界谷物库存消费比的国际警戒水平是17%-18%，美国农业部12 月份供需报告显示：全球谷物库存消费比06、07连续两年低于国际警戒水平，08/09 年度预测值也仅为18.10%，虽然好于07/08 年度，但仍然处于危险边缘。分品种而言，玉米、稻米、小麦和大豆分别为15.68%、18.70%、22.46%和23.29%，粮食供求紧平衡格局并未得到有效改观，这将对09年国际农产品价格构成底部支撑作用。

　　1.3 结论

　　根据以上分析，我们预测，09年上半年，由于受经济下滑及原油价格持续低迷的影响，国际农产品价格很可能会走出探底态势，大幅反弹的可能性很小，但步入下半年，在供求基本面支撑作用下，大幅反弹的可能性仍然较大。

　　2. 国家价格控制政策与国内农产品价格

　　2.1 政府调控显效，国内市场农产品价格涨跌幅度明显小于国际市场：2008年的回顾

　　虽然国内外农产品市场之间的价格联系并不是十分紧密(见2008年3月张学、姚鑫等所著的《农产品牛市与我国农业行业分析》有关内容)，08年国际农产品价格的涨跌依然共振到了国内市场，但是在政府强有力的市场控制措施影响下，国内市场农产品价格涨跌幅度要明显小于国际市场。分品种而言，大米、小麦、玉米价格波动幅度小，而进口依存度高的大豆价格波动幅度较大。

　　政府出台的价格控制政策主要有：

　　07年12月出台的粮食出口控制政策：从07年12月20日起，取消了大米13%的出口退税;08年1月份开始，对57个税号的粮食原粮及其制粉征收5%至25%的出口暂定关税，同时对小麦粉、玉米粉、大米粉三种商品涉及21个税号的粮食制粉实行出口配额许可证管理。

　　08年1月国务院常务会议决定修改《价格违法行为处罚规定》，加强对重要生活必需品的价格监管。 copyright dedecms

　　2.2 09年国内农产品价格将稳中有升

　　2.2.1 粮食价格-最低收购价构成2009年粮食价格底限，丰产压力考验政策实施力度

　　我国粮食已经连续5年增产，充足的供给和生产成本的明显下降，给国内粮食价格上涨带来较大压力。

　　据国家粮油信息中心最新的本年度中国粮油产量权威预测，2008年四大粮食品种玉米、小麦、稻谷和大豆的全年总产量将再创历史新高，且可实现2.96%增长。其中玉米、小麦和大豆的产量将呈加速增长态势。

　　由于粮食丰产，近五年来，我国玉米、小麦、稻谷三大类谷物产品由净进口逐渐转变为净出口，且06、07两年净出口量连续增长，但是08年谷物净出口量锐减，原因在于为应对粮食价格飞涨的不利局面，国家对粮食出口实施了严格的限制措施，因而延缓了谷物产品的出口增长势头。

　　我国粮食产品的净进口基本由大豆所贡献，国内市场对食用油的强劲需求，和国外转基因大豆作物高含油、低成本的竞争优势，直接导致我国大豆进口量逐年攀升，进口依赖程度高达70%。在单产水平得不到迅速提升前提下，要解决大豆进口依赖程度高的问题有很大的难度，原因是耕地有限，扩种大豆必然会挤压其他作物产量。经我们简单测算：降低进口依赖程度至35%，国家必须要从现有的18亿亩耕地中拿出约1.5亿亩种大豆，而这在当前几乎是不可能实现的事情。

　　国家发改委明确提出提高今年的临时收储价格，并且2009年将进一步大幅提高粮食收购价，将对粮食价格起到稳定托底的作用，我们预计：明年国内玉米、小麦和稻谷价格稳中有升，但整体涨幅有限，而大豆价格将追随国际市场价格宽幅震荡。

　　2.2.2棉花-下游需求萎缩,棉价仍将持续低迷

　　棉花产量虽近7年来稳健增长,但增速在近三年逐渐放缓。与产量走势相类似的是，2002-2006年间，棉花的净进口量快速增长，而在之后的07、08年却明显减少。棉花产量和净进口的走势反映了棉花需求的萎靡。原因有两个方面：一是其他纤维的替代效应;二是下游纺织行业需求的萎靡。金融危机导致的消费需求下降、人民币升值，重创了纺织服装行业，08年约有2/3的企业濒临破产或倒闭。08年前10个月全国纱线、服装产量增速已分别回落到9.2%和5.1%，我国纺织服装累计出口虽同比增长8.6%，但较去年同期下降了11.5个百分点。

　　由于需求的萎靡，棉花价格近三年正呈现逐渐下滑走势。国家近期公布的122万吨收储计划会减缓棉价下滑走势，但难以改变棉价长期低迷状态。

　　2.2.3 糖-供过于求,糖价见底回升

　　近两年食糖价格逐年走低的主要原因在于国内糖产的周期性走高，09-2010年，食糖产量将步入具有“上升3年，下降两年”典型特征的五年周期的下降年度，食糖供过于求局势将会出现明显好转。从需求来看，尽管金融危机导致的全球经济放缓、三聚氰胺事情沉重打击了乳制品等行业，导致近期食糖需求减少，但长期来看,我国乳制品行业发展前景仍然十分乐观,食糖需求还会有较大的发展潜力，2009年糖价应以见底回升为主调。 织梦内容管理系统

　　3. 08年农业新政在09年及后期的落实带来主题投资机会

　　在08年下半年，与大市明显不同的是，农林牧渔板块在整体下跌过程中出现了3波涨幅在50%以上的反弹。很显然，政府在各个时段相继推出的农业和农村改革利好政策是点燃每一次反弹的导火索。在政府发布的一系列政策中，十七届三中全会推出的《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》和国家发改委发布的《粮食中长期规划纲要》处于核心地位，对未来农业的发展具有指导性意义。因此，领会吃透《决定》精神和《纲要》内容，也就把握住了农业新政带给农业板块的主题投资机会。

　　3.1 2008《决定》的核心内容

　　2008年《决定》提出了农村改革的目标、内容以及农业发展的方向。

　　目标：通读《决定》，我们认为制度改革是本《决定》的主题，求变制度，以制度变革来带动农业和农村经济的发展成为未来数年内应该关注的重点。

　　制度改革的目标的并不仅仅在于制度本身，而是希望通过制度革新来激励农业生产经营者和经营单位加大投入力度，从而改变目前的农业投入不足，农业生产经营方式粗放、规模化和集约化水平低下、基础设施和技术装备落后的现状，制度改革成功的目标是农业生产效率和农业收入的大幅提高，工农剪刀差和城乡剪刀差的不断缩小。

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　　围绕这两个目标，决定提出了一系列制度改革内容：稳定和完善农村基本经营制度，赋予农民更加充分而有保障的土地承包经营权;健全严格规范的农村土地管理制度，守住18亿亩耕地，完善承包经营权权能;完善农业支持保护制度，大幅度提高农业投入、农业补贴、粮食最低收购价;建立现代农村金融制度，鼓励社会资金和信贷资金投资农业和农村。

　　决定还进一步强调了现代农业发展的市场化方向：构建以市场需求为导向、科技创新为手段、质量效益为目的的现代农业产业体系。搞好产业布局规划，科学确定区域农业发展重点，形成优势突出和特色鲜明的产业带，引导加工、流通、储运设施建设向优势产区聚集。

　　决定指出了部分子行业的发展重点：

　　种植业：采取有力措施支持发展油料生产，提高食用植物油自给水平。鼓励和支持优势产区集中发展棉花、糖料、马铃薯等大宗产品，推进蔬菜、水果、茶叶、花卉等园艺产品集约化、设施化生产，因地制宜发展特色产业和乡村旅游业。

　　畜牧业：支持规模化饲养，加强品种改良和疫病防控。

　　水产业：推进水产健康养殖，扶持和壮大远洋渔业。

　　农产品加工业：发展农业产业化经营，促进加工业结构升级，扶持壮大龙头企业，培育知名品牌。 本文来自织梦

　　3.2 2008《纲要》的主要内容：三大重点工程和拟编制的重点专项规划

　　《国家粮食安全中长期规划纲要(2008-2000年)》是我国政府制定的第一个中长期粮食安全规划，对解决我国13亿人口吃饭和保障经济社会稳定发展更是具有重大战略意义。

　　纲要要解决的问题

　　农业基础设施普遍落后：目前全国仍有54%的耕地缺少灌溉条件，基本上是“望天收”;

　　粮食单产与国际先进水平差距大：水稻单产只相当于国际先进水平的85%;小麦、大豆仅达到国际先进水平的55%;玉米、马铃薯还不足50%。

　　财政农业支出少，农业补贴力度低，农民种粮往往入不敷出，极大挫伤了生产积极性，“撂荒”现象越来越严重。

　　纲要确定了三大重点工程：粮食生产能力建设重点工程、非粮食物发展重点工程、粮食流通加工领域重点工程。这三大工程主要围绕提高农作物单产水平和加强农田基础设施建设做文章。

　　纲要提出了2009年拟编制的十大重点专项规划：全国新增500亿公斤粮食生产能力规划(2009-2020年);耕地保护和土地整理复垦开发规划;水资源保护和开发利用规划;农业及粮食科技发展规划;节粮型畜牧业发展规划;油料及食用植物油发展规划;粮食现代物流发展规划;粮食储备体系建设规划;粮食加工业发展规划;促进居民科学健康消费粮油的政策措施。 内容来自dedecms

　　3.3 2008《决定》和《纲要》的具体落实带给农业行业的主题投资机会

　　以工补农是国家现阶段发展农业，解决三农问题的指导性思想，08《决定》和《纲要》在09年及后期的具体落实，必将通过资金对农业的扶持来体现。目前已实施的资金扶持政策主要包括：

　　补贴政策：粮食直补、良种补贴、农资综合补贴、农机补贴

　　粮食最低收购保护价政策：水稻、小麦连续多年提高收购保护价

　　农田基础设施建设政策：粮棉油、糖料、油菜主产基地的农田水利建设，生猪、奶牛标准化规模养殖小区的配套设施设备建设、粮食加工仓储物流设施设备建设

　　农业科技政策：重点扶持水稻、玉米、小麦、甘蔗、油菜、畜禽的品种培育改良

　　农业产业化政策：扶持建设现代农业、扶持农业产业化建设

　　农村消费补贴政策和服务体系建设政策：家电下乡工程和医疗卫生等农村社会保障体系建设

　　我们认为：未来围绕08《决定》和《纲要》的贯彻和执行，国家现有的资金扶持政策还将得到延续和加强，这必然会惠及一些农业子板块和上市公司。具体分析如下：

　　补贴政策和粮食最低收购保护价政策能够提高农民种粮积极性，有利于扩大粮食种植面积，并促进农资和农机消费，这将惠及种子、化肥、农机等农资和农业服务行业; 织梦好，好织梦

　　农田基础设施建设政策的实施会通过种植业领域的国有龙头企业，尤其是具有较大规模的土地资源和国资背景的农垦系统公司来执行，这些公司是直接受益对象;

　　农业产业化政策主要支持农业产业化龙头企业技术装备和产业一体化体系的建设，农业各子行业领军龙头公司获益最大;

　　农业科技政策着重扶持高产优质农作物种子的研发，种子行业是直接受惠对象。

　　同时，我们还认为农业支持政策发挥作用需要经历一个长期的过程，短期难以对上市公司业绩产生重大实质性影响，尤其是土地流转制度改革受配套制度和成熟经验的限制难以在短期内出现明显效果。

　　4.农业板块存在较大估值压力

　　目前农业板块的绝对估值和相对估值水平都较高。截止到08年11月底，申万农林牧渔板块的整体动态加权平均市盈率为31.24倍，而全部A 股为13.24倍，农业板块相对A 股市场的估值倍数达到了2.59倍，处于历史高位，在估值上有明显的压力。

　　我们认为：农业板块目前的高估值已经比较充分的反映了对其未来成长性的预期，在防御性上缺乏明显优势，未来跑赢大盘的机会不大。

　　结论：我们对农业行业总体给出 “中性”评级，建议关注种植业、种子加工等直接受益于国家支持政策的子行业。在具体公司方面我们谨慎看好：北大荒、绿大地、敦煌种业、新中基。 内容来自dedecms

　　5.重点关注公司

　　绿大地

　　(1)绿化苗木行业是一个发展速度较快的朝阳行业(绿化苗木行业过去5 年年复合增长30%左右)，而且公司所处云南绿化市场处于高速增长期，公司的规模效应和竞争优势比较明显。在持续强劲的市场需求拉动下，公司的绿化苗木业务将保持的产销两旺格局。

　　(2)公司的绿化工程业务具有较强的竞争优势。公司是西南地区具有城市园林绿化施工一级资质的六家企业之一，也是云南省惟一一家据具有城市园林绿化施工一级资质企业，且绿化工程所需苗木可自产自供，在绿化工程项目的承接方面形成了较强的竞争优势。

　　(3)近3 年产能大幅释放，募投项目达产后公司盈利能力将大幅提升。除产能逐步释放带来营业收入的增长外，自繁比例的提高也将进一步提升盈利能力。公司未来几年将重点投入自育繁育，募投项目完全达产后，自繁比例将由现在的不足15%提升到46%以上，公司综合毛利率也将由现在的35%提高到45%以上，盈利能力大幅提升。

　　(4)盈利预测与投资评级：预计08-10年EPS可分别达到1.05元、1.45元和1.88元，当前股价30.52元，相应PE为29倍、21倍和16倍，给予“增持”评级。

　　(5)风险提示：经济增长放缓可能对公司业务快速扩张产生一定的负面作用;自然灾害或病虫害等因素的对存货的影响;12月22日的小非解禁，我们认为至少对市场心理将形成较大影响。

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　　北大荒

　　(1)公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的农业类股份有限公司和商品粮生产基地，拥有62.4万公顷耕地和24万公顷可垦荒地。公司主要收入来源为土地承包费收入，收入增长稳定(过去的五年，公司土地承包费保持着5%左右的稳定涨幅)，业绩波动风险小。

　　(2)我们预计09 年粮价将维持平稳，但种粮成本受农资产品价格下降的影响将有所下降，而且在国家的众多扶持政策下，我们相信种粮农户的收入应该不会下降。公司的土地承包费收入仍能保持稳定增长。

　　(3)土地流转相关执行政策的出台，长期来提升了北大荒所拥有的耕地资源的内在价值，但是短期对公司业绩尚无明显影响。

　　(4)盈利预测与投资评级：预计08-10 年的EPS分别为0.38元、0.42 元、0.46元，当前估计12.43元，对应PE为33倍、30倍、27倍，给予公司“增持”评级。

　　敦煌种业

　　(1)在国家促进农业增长、农民增收的大政策下，种粮农户对良种需求会有所增加。目前种业市场供过于求的现象仍计较严重，预计短期内难以得到有效改善，但是如先玉335之类的优秀品种仍然供不应求。

　　(2)公司与先锋公司的合资公司敦煌先锋增长迅速，尤其是三四期扩建工程可能会在09年完成并产生效益，先锋335的产量会从2007年的7000吨/年增至2万吨/年，盈利能力大幅提升。 本文来自织梦

　　(3)业绩预测与投资评级：预计08-10年EPS为0.1元、0.22元和0.34元，当前股价9.39元，对应PE为94倍、43倍和28倍，估值仍明显偏高，予以“持有”评级。

　　新中基

　　(1)番茄酱作为国外极为普遍的日常消费品，需求比较稳定，预计我国番茄酱加工行业受经济危机的影响相对较小，根据08年数据显示，我国已成为世界第二大番茄酱生产国和第一大番茄酱出口国。我国番茄酱加工业具有明显的成本优势。欧盟番茄酱的原料成本为1000～1100 美元/吨(包括农业补贴)，美国约为570 美元/吨，我国新疆地区为435 美元/吨，内蒙地区仅为380 美元/吨，成本远低于美国和欧盟。

　　(2)新中基和中粮屯河作为行业的两大龙头，一个致力于向下游发展，一个致力于原有产品的产能扩张，各有竞争优势，我们相对更看好发展产业纵向一体化的新中基。公司大桶酱和小包装酱的盈利水平大幅提高，并且公司与新疆建设兵团农六师签订协议合作成立五家渠子公司，预计09年新增番茄酱产能20万吨。

　　(3)公司资产负债率达72%，央行大幅度减息，减少了公司的财务费用，构成对业绩支撑的短期利好。

　　(4)业绩预测与投资评级：预计08-10年EPS为0.4元、0.48元和0.52元，当前股价6.28元，对应PE为15.7倍、13倍和12倍，予以“增持”评级。 内容来自dedecms

(股歌小编：Sachiel)