太平洋证券：兴化股份 产品价格上涨推升业绩

发布时间：2009-10-02 06:36来源：字号：大 中 小

　　事件： 

　　2008年报：兴化股份（002109）实现营业收入83554万元，净利润16609万元，分别同比增长25.25％和71.80％，EPS0.46元。 

　　评论： 

　　2008年，公司实现主营业务收入8.36亿元，同比增长25.25％主营业务利润1.97亿元，同比增长74.53％；归属于母公司净利润1.67亿元，同比增长71.80％。报告期内实现每股收益0.46元，略低于我们之前预期。公司08年分配预案以总股本3.58亿为基准，每10股派发现金股利1元。 

　　产品价格上涨助推业绩 

　　08年公司营业收入8.36亿元，同比增长25.25％，硝铵收入5.95亿元，占公司收入的71.2％，硝铵毛利占公司毛利91.2％，公司业绩主要由硝铵产品决定；08年硝铵产量35.4万吨，07年为33万吨，08年硝铵销量29万吨（普通硝铵21万吨、多空硝铵8万吨），07年公司硝铵销量29.4万吨（普通硝铵23万吨、多空硝铵6.4万吨），08年公司硝铵销量和07年销量基本持平；08年硝铵价格出现大幅上涨，08年全年普通硝铵和多孔硝铵价格分别为1981元/吨和2210元/吨，而07年对应的产品价格分别为1413元/吨和1533元/吨，上涨幅度分别为40.1％和44.16％，价格上涨的同时公司产品毛利率有了大幅提高，公司普通硝铵和多孔硝铵的毛利率分别为48.69％和49.68％，分别同比增长了15个百分点和16个百分点，在销量持平，价增利升的情况下，公司业绩实现了71.8％的高增长。  织梦好，好织梦

　　天然气价格上涨对盈利影响有限 

　　公司天然气价格为0.98元/立方，2008 年11 月5 日起对公司工业用天然气价格上调0.05 元/立方米，而每吨硝铵消耗天然气约400立方，每吨增加成本额20元，公司09年硝铵产量将达45万吨，总的影响在900万元， 08年公司普通硝铵成本在1016元/吨，考虑人力成本等因素，如果09年公司硝铵价格在2000元/吨（含税），那么公司09年硝铵的毛利率仍将达到40％。 

　　库存结转，产能增加 

　　08年公司库存商品6094万元，折合硝铵产量约6万吨，由于公司生产成本变化不大，跌价损失计提较少，09年公司募投项目达产，硝铵产能将达45万吨，公司将17万吨的稀硝酸产能变更为27万吨，这将进一步提升公司硝铵产能；国家启动4 万亿投资，进行铁路、公路、矿山等基础建设，这将加大对硝铵的需求，因而对硝酸铵生产企业来说是一个实质性利好，09年国内硝铵产量将达400万吨，和以煤为原料的硝铵企业相比，公司以天然气为原料具有成本优势，如晋城块煤价格依旧处于高位，山东地区的块煤到厂价在1200元/吨左右，近期氮肥价格上涨，氮肥企业开工率上升，这将刺激对优质煤种：块煤的需求，我们预计块煤价格将维持在高位，这将会给硝铵价格予支撑，近期硝铵价格反弹也说明了这一点。 

织梦好，好织梦

　　投资建议 

　　对于公司09、10年业绩，国都证券暂维持前期做出的0.52元和0.85元的判断。以3月9日收盘价7.68计，公司08-10年的动态市盈率分别为16.70倍、14.77倍和9.04倍。考虑到公司的行业地位以及未来资产注入可能带来的超预期增长，我们仍维持“推荐A”的投资评级。 

　　我们预计2009-2011年公司每股收益分别为：0.33元、0.59、0.70元，相应市盈率为24倍、13倍和11倍。公司未来逐步受益于项目扩产，按10年14倍PE，目标价格8.3元（6个月内）。给予“持有”评级 

　　风险提示：油价和石化产品市场持续低迷风险；天然气大幅涨价风险；项目未如期运行风险。 

(股歌小编：Sachiel)