银河证券：博瑞传播 税收返还和投资收益是业绩增长主因

　　1.事件

　　4月27日博瑞传播(600880)公布09年一季报, 报告期内实现营业收入18859万元, 营业利润6672万元、归属于母公司所有者净利润5709万元, 同比分别增长1.49%、21.6%和60%, 实现每股EPS0.15元, 符合我们的预期。

　　2.我们的分析与判断

　　业绩的增长主要得益于税收返还和公允价值变动收益。

　　与1季报相比, 09年半年报中投资收益和纳税返还对业绩的影响将不会很明显, 公司业绩同比增速会明显下滑。

　　公司08年的纳税返还是在2季度实施, 使得公司08Q2支付的所得税仅211万元, 而公司09Q2的所得税将回复到1400-1600万元的正常水平。

　　虽然08Q1公司投资净收益和公允价值变动净收益为-650万元, 但是08Q2公司实现约2678万元的投资净收益, 而考虑到A股市场环境和公司的可供出售金融资产规模(2756万元), 我们认为公司很难在09Q2继续获得1000万以上的投资收益。

　　营业收入增长缓慢体现报业成长乏力。在提价情况下, 我们分析公司投递业务09Q1新增约1000万收入, 同时公司户外广告资源量的扩大也会增厚收入, 但是从09Q1营业收入情况来看, 仅增长1.5%, 我们认为公司的印刷业务和广告业务都出现轻微的负增长。 dedecms.com

　　从印刷业务来看, 我们预计08年成都商报的提价会降低报纸发行量5%左右, 直接导致公司印刷收入的减少。

　　从报纸广告来看, 房地产行业是最大的广告主, 对成都商报广告量具有决定性影响。 根据我们的统计, 09Q1成都房地产商投放广告金额1.42亿元, 低于08Q1的1.56亿元, 但是随着房地产市场的回暖,处于逐月增长的趋势, 我们依然维持之前的判断, 公司的报业广告收入在09年不会有明显下滑, 2010年将取决于宏观经济的情况。

　　是否能获得新的业绩增长点是公司投资价值的关键。 公司货币资金5.4亿元, 有息负债4000万元, 资产负债率仅21%, 公司有资金实力进行跨区域重组并购传统媒体或者进行新媒体的投资, 但是从目前的情况来看, 依然缺乏优质的投资标地。户外广告的贡献主要体现在收入方面, 对公司净利润的影响很小。

　　3.投资建议

　　考虑到公司1季度收入增长乏力和毛利率下降的情况, 我们调低公司09-10年EPS至0.60元和0.65元, 公司目前股价对应的动态PE分别为25倍和23倍, 处于传媒板块估值区间的最低端, 但是考虑到报业所面临的不确定因素, 我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 内容来自dedecms

　　4. 股价催化剂

　　公司投资的手机软件公司手中乾坤在创业板上市;

　　公司在户外广告资源收购方面获得大的突破

(股歌小编：Sachiel)