银河证券：中联重科 起重机推动公司快速复苏

　　1.事件

　　2009年1季度，中联重科(000157)实现营业收入35.17亿元，同比增长38.65%;净利润3亿元，同比下降17.7%;每股收益0.197元。2008年公司完成营业收入135.49亿元，同比增长50.9%，实现净利润15.69亿元，同比增长17.7%，每股收益1.03元。

　　2.我们的分析与判断

　　1)2009年1季度公司收入增长50%以上，明显好于行业水平。不过公司收入的增长并非内生性的，而是由于2008年以来公司进行了一系列的外延式扩张，收购了陕西新黄工、湖南车桥厂、华泰重工、意大利CIFA等同行业公司。如果不考虑收购资产的因素，我们测算公司收入的增长在25%以下。公司的盈利能力不容乐观，2009年 1季度公司的毛利率为24.9%，虽然略高于2008年4季度的水平，但远低于2008年同期的32.2，这是公司净利润同比下降的主要原因。

　　2)公司的主导产品增长态势各不相同，其中起重机增长态势较好，而泵车依然面临明显的压力。2009年1季度起重机的销量环比有了明显提高，同比也呈现一定程度的增长，尤其是3月份起重机的销售量同比增长20%以上。泵车在1季度同比下降，尤其是1、2月份的下降较明显。

　　3)总体上看，我们认为公司正处于从底部回升的时期，但目前的回升力度还不大。第2季度起，随着国家4万亿投资的效果逐渐显现，公司可能呈现明显的恢复性增长，主要产品的增长力度仍将有所分化：起重机的增长将会好于预期，全年将维持20%以上的增长率。泵车的增长在较大程度上依靠房地产行业的复苏，不确定性较大。 本文来自织梦

　　4)近日公司公告，拟增发不越过3亿股，募集55.72亿元，投向10 个项目，其中大吨位起重机项目、大中型挖掘机产业化项目、起重机车桥基地等4个项目为现有项目，还包括社会应急救援系统关键装备产业化、液压件升级等新项目。项目实施后，公司在工程机械领域的产业布局更加完善，预计全部项目达产后，可新增营业收入180 亿元，预计新增净利润23.3 亿元，新增业务将越过目前的经营规模。

　　3.投资建议

　　我们预计公司2009-2011年的每股收益分别为1.30元1.58元和1.86元，按目前股价，公司2009年和2010年的市盈率分别为16倍和13.4倍。我们认为，公司的合理市盈率为20倍，2009年和2010年合理估值分别为26元和31.6元，维持 “谨慎推荐”的评级。

　　公司的主要风险因素在于2008年收购的新资产。受金融危机的影响，这些资产目前的盈利能力明显低于预期，尤其是收购的CIFA公司，受欧洲经济形势的影响较大，如果该公司在盈利能力和现金流方面的困难大于预期，将对中联重科的业绩产生明显的不利影响。

(股歌小编：Sachiel)