银河证券：合肥三洋 上半年快速增长超预期

　　1.事件

　　2009年7月7日合肥三洋(600983.SH)刊登了中期预增公告，预计公司2009 年上半年度累计营业收入比去年

　　同期增长70%以上，净利润比去年同期增长60%以上。

　　2.我们的分析与判断

　　合肥三洋(600983.SH)是我们自2008年下半年以来看好的投资品种，正如我们在2008年7月的报告《合肥三洋(600983) 未来两年公司快速增长可期》的报告中所预计的，受益于国内洗衣机产品的更新换代及家电下乡政策，合肥三洋(600983.SH)在2009年上半年实现了高速的增长，从目前公司发展的势头来看，公司的增长稍要好于我们的预期。

　　外部因素和内部因素共同推进公司销售高速增长。2009年上半年政府推出了多种刺激消费的政策，在家电下乡以及家电以旧换新的政策中，洗衣机都名列其中，这无疑给洗衣机的销售提供了较好的外部环境;2008年城镇和农村居民的洗衣机百户保有量分别达到94.7台和49.1台，所以更新需求和首次购买需求共同推动了行业的增长，洗衣机行业也成为2009年上半年家电行业增长较好的子行业(具体参见图1和图2);在公司经营层面，公司2008年有25家销售分公司，目前已经增加到37家，公司采用销售公司和区域代理制组合方式，目前销售网点达到10000家，这种渠道下沉的做法在目前的经营环境下已经收到了一些效果;另外，公司努力提高洗衣机在国美、苏宁等家电连锁卖场的进店率和单店产出比等指标，在大连锁的市场渗透率也快速提升。从产业在线的数据来看，公司2009年前4个月的市场占有率由2.82%大幅上升到6.29%，累计销售55万台。如果公司保持现在的经营势头，估计完成全年110万台滚筒洗衣机的任务没有问题， 本文来自织梦

　　到目前为止，合肥三洋(600983.SH)推行的“全球+本土市场化”营销策略还比较成功，尤其是在本土化上做的不错。公司的全球化主要体现在承接三洋东南亚订单和产品返销日本本土，我们在年初预计出口订单超过10万台，从目前的订单情况来看，已签的订单已经达到15万台;产品返销日本将会发生在下半年。总的来看，全球化运营部分由于规模较小，在未来12个月内对公司利润的贡献很小;虽然说利润贡献较小，但是海外出口将强化公司的精细化运营和产品制造质量，对公司的长期发展是有益的。

　　产品线延伸有空间。松下与日本三洋的合并提供了三洋整合中国大陆家电资产的契机，从产品线关系来看，合肥三洋(600983.SH)主要与三洋电机的家电事业部交流，目前三洋在中国大陆的家电资产涵盖了小家电、空调、冷链、压缩机和能源等多种产品，从我们了解的情况看，公司最有可能突破的是整合三洋在大陆的小家电产品(在大陆销售收入约7亿元左右)，但是整合的进程不会很快，我们将密切关注整合进程。

　　3.投资建议

　　公司目前具备快速增长的外部环境和内部条件，在国内消费升级的大背景之下，我们认为公司在未来两年中将通过增强渠道建设和加大滚筒洗衣机销售数量来拉动销售增长，2009-2011年归属母公司利润复合增长率有望达到25.07%，我们调高了公司的业绩预测，预计公司2009-2011年的每股收益分别为0.59元、0.78和0.93元，维持给予公司“推荐”评级。

织梦好，好织梦

(股歌小编：Sachiel)