银河证券：汉商集团 拓展商业和地产业务空间

　　1.事件

　　汉商集团（600774）发布公告，拟向第一大股东武汉汉阳区国资办发行股份购买其拟注入的五宗国有土地使用权及其地上附着物。本次交易标的资产预估值约为1.5亿元人民币，发行价格为6.32元/股。汉阳区国资办承诺于2010年1月16日之前取得拟注入土地使用权和地上附着物的所有权，并对该土地使用权类型、用途作相应变更，使之符合注入上市公司开发利用的条件;若届时未完成上述相关手续，将向公司承担人民币五十万元整的赔偿金。

　　2.我们的分析与判断

　　1、武汉商业竞争日趋激烈

　　公司目前拥有3家百货店，汉阳商场和21购物中心位于汉阳区，新武展购物中心位于汉口区。汉阳商场经营面积2.3万平米，是汉阳区历史最悠久的商场，所处的钟家村商圈也是汉阳区最主要的商圈。21购物中心位于武汉新区王家湾商圈，总营业面积达8万平米，是目前武汉新区最大的购物中心。新武展购物中心位于汉口武广商圈，即武汉商业的核心地带，营业面积1.3万平米，是武汉最大的以穿戴和运动休闲商品为特色的购物广场。

　　虽然公司在汉阳地区拥有较高的品牌形象，但武汉商业竞争日趋激烈，公司的优势并不突出：

　　(1)公司经营规模相对偏小，2008年营业收入仅为5.93亿元，而武汉中百、鄂武商和武汉中商的营业收入分别为86.49亿元、66.30亿元和31.61亿元; 织梦好，好织梦

　　(2)汉阳与汉口和武昌相比，在消费规模和商业氛围上都有较大的差距。随着汉口和武昌的商业聚集力不断增强，汉阳的顾客被不断分流;

　　(3)2008年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.10%、18.18%和5.48%，远远高于行业平均水平，这是公司营业利润近年一直亏损的重要原因;

　　2、地产成为公司新的业务重心

　　作为汉阳区唯一一家国有控股零售类上市公司，汉商集团将地产作为业务的突破口，着力打造零售业、地产业、会展业三大主业互动发展的格局。发展商业地产项目不仅可以缓解租金上涨带来的经营压力，同时还可以获得物业升值带来的收益。公司已在汉阳商场和21购物中心的基础上扩建两个新的购物中心，总建筑面积将达到40万平米，以强化公司在钟家村和王家湾这两个汉阳主要商圈的商业地位。购物中心预计将于2011年投入使用。目前汉阳已成为武汉商业企业重点扩张的目标市场。此次资产注入表明了汉阳区政府扶植汉商集团做大做强的意愿。如果公司能充分利用区位优势，大力发展商业地产，就能在汉阳的商业竞争中抢占先机。

　　3.投资建议

　　我们预计2009-2011年公司净利润将继续处于微利状态，维持对公司“中性”的投资评级。由于公司未对本次交易标的进行资产评估和赢利预测，我们目前不对预期业绩进行调整。随着公司发展地产业务的力度不断加强，公司有望摆脱业绩停滞不前的局面，充分发挥商业和地产的协同效应，从而更大限度地分享汉阳未来商业发展带来的机遇。

(股歌小编：Sachiel)