银河证券：云铝股份 具备内生增长的铝业公司

发布时间：2009-10-02 06:29来源：字号：大 中 小

　　1.事件

　　云铝股份（000805）2009年7月21日公布2009年半年度报告，公司2009年1-6月亏损-1.16亿，每股收益-0.11元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)铝价回升2009年2季度已经开始盈利公司在2009年二季度已实现盈利，但由于一季度的大幅亏损，2009年中报仍然亏损0.11元。主要原因是二季度铝价由于需求回暖和国际商品市场的狂热而上涨，2009年二季度铝价约13415元/吨，远高于一季度的12295元/吨。

　　随着国内外铝需求的继续回暖，尤其是国内房地产投资和汽车行业景气的刺激，我们认为铝价在目前的价格已企稳，并且随着能源价格的上涨及国外商品市场资金的推动上涨的概率较大。

　　但另一方面我们仍然认为铝价的上行空间远小于其他金属，毕竟潜在的供应压力仍然较大，目前国内电解铝产能约1850万吨，在建产能还有约150万吨，2009年6月的开工率只有约70%，目前的产能利用率仍不到80%，短期不具备铝价大涨的条件，我们认为在产能利用率大幅提升到较高水平后且需求仍然向好的情况下，铝价大幅上涨才成为可能，目前的上涨更多地是在透支预期。

　　我们预测2009年下半年铝价均价为14200元/吨，2010年铝均价为15000元/吨。

　　(二)公司未来看点仍多

织梦好，好织梦

　　1、最大的看点仍然是文山矿的投产和对资源的控制。文山铝土矿最新已探明铝土矿的储量已达1.1 亿吨以上，预计2010 年下半年投产;另外，由于铝土矿储量的提升，我们预计该氧化铝项目的规模会有所扩大，按照30 年的开采量计算，该项目的规模最终将达到150 万吨/年左右;另一方面，我们认为云铝股份作为云南省铝业资源整合平台的定位已非常清晰。

　　2、直购电使得公司成本下降。公司属于15 家直购电试点企业，未来直购电实行后公司电价有望下降4-6 分/度，吨铝节省540-810 元，按照公司40 万吨产能计算，成本下降约1.84-2.76 亿元。

　　3、正在建设的深加工项目也是公司未来的潜在增长点。公司目前拥有14 万吨铝加工产能，但大多为初级加工产品，加工附加值很低。公司增发募集项目8 万吨高强度宽幅铝合金板带2009 年底投产，4 万吨耐热高强度铝合金项目于2008 年底投产，预计两个项目都达产后将贡献年净利润约1 亿元。

　　3.投资建议

　　铝价和电价是公司业绩最敏感的因素，我们的业绩预测假设条件是2009、2010、2011 年铝均价13500、15000 元/吨、16500 元/吨，电价下调后0.36 元/度，不考虑增发摊薄因素。

　　我们预测公司2009、2010、2011 年的EPS 分别为0.13、0.51、1.06 元。目前股价对应PE 98、25、12 倍，我们认为目前的股价反映了铝价上涨到15000 元/吨的预期，短期上行空间有限，但如果出于对公司未来长期价值的看好，可以继续买入并持有，我们维持“谨慎推荐”的评级。

(股歌小编：Sachiel)