银河证券：华电国际 业绩符合预期 关注电量增长

发布时间：2009-10-02 06:29来源：字号：大 中 小

　　1.事件

　　华电国际（600027）发布了2009年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入172.88亿元，同比增长11.13%;营业利润8.76亿元，同比增长约201.22%;归属于母公司股东的净利润5.46亿元，每股收益0.09元。业绩符合预期。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)点火价差恢复，盈利能力回升报告期内，公司盈利能力继续回升。09年第二季度，公司毛利率为17.5%，较第一季度上升0.8个百分点，接近07年第四季度的水平。公司盈利能力的回升主要得益于煤炭价格下降和08年上网电价调整的翘尾因素。2009年煤炭价格较为平稳，报告期内，公司单位发电燃料成本约为217.5元/千千瓦时。同时由于08年上网电价调整的翘尾因素，公司点火价差扩大至138.2元/千千瓦时，接近2007年年均141.1元/千千瓦时的水平。

　　09年下半年煤炭价格将继续保持平稳，假设公司09年单位燃料成本为0.217元/千瓦时，同比下降12.5%。随着下半年公司在高电价区域机组发电量的上升，公司综合点火价差有望小幅上升。

　　(2)财务费用率仍然制约公司业绩财务费用率较高依然制约公司业绩增长。09年上半年，公司财务费用约15.09亿元，同比增长约18.13%。其中，09年第二季度的财务费用率为8.3%，虽然环比有所降低，但是仍然高于07年的水平。

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　　财务费用是刚性成本，财务费用率的变化与机组利用率、综合资金成本、负债率等因素直接相关，其中与机组利用率的关系较为密切。2009年上半年，公司发电量为500.67亿千瓦时，上网电量完成465.69亿千瓦时。公司燃煤机组利用小时完成2320.15小时，同比降低299.76小时。

　　分地区看，09 年第二季度，公司在山东地区的主要电厂上网电量环比第一季度上升16%，在河南地区的电厂环比上升31%，但是在安徽、宁夏、四川等地的机组上网电量环比下降明显。我们坚持看好公司主要服务区，山东地区，09 年下半年的用电需求和机组利用率。预计公司下半年将着力“抢电量”，在山东地区的机组利用率趋向回升。机组利用率提升对缓解财务成本刚性作用明显。

　　(3)加大对煤炭的投资力度

　　从 2005 年开始，公司资本支出迅速扩张(装机规模)。公司2008 年的资本支出154.74 亿元，预计2009 年已核准电力项目的资本支出约为100 亿元。公司开始加大在煤炭领域的投资，09 年对煤炭的资本支出预计为25 亿元。

　　3.投资建议

　　2009 年是公司的转折之年。我们假设：(1)2009-2010 年公司控股机组平均发电小时数变化幅度分别为-4%和0%;(2)2009-2010 年公司单位燃料成本同比变化幅度为-13%和0%。(3)2009-2010 年资金成本分别为5.4%和5.5%。(4)2009-2010 年实际所得税税率分别为20%。预计2009-2010 年公司每股收益预计分别为0.25 和0.30 元。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。点火价差稳定的情景下，我们将着重关注公司电量变化。

(股歌小编：Sachiel)