银河证券：北方创业 经营业绩稳定增长 资产整合可期待

发布时间：2009-10-02 06:29来源：字号：大 中 小

　　1.事件

　　近日我们就北方创业（600967）的经营现状及未来发展方向等问题与公司相关人员进行了沟通，主要观点如下：

　　2.我们的分析与判断

　　1) 2009年上半年在国际金融危机的影响下，国内铁路货运需求增速明显下降，空载率加大，对新车需求形成不利影响，国际市场订单也大幅下降，公司产品销售和新接订单的增长都面临较大的压力;同时由于受金融危机的影响，铁道部车辆采购价格下降，进一步压制了公司盈利能力。上半年公司完成营业收入11.52亿元，同比增长13.6%;实现利润总额3038万元，同比增长9.3%;归属于母公司净利润2398万元，同比增长48.6%。2009年1-6月公司每股收益0.138元，净资产收益率2.76%。

　　2)上半年公司的铁路车辆销售7.77亿元，同比增长10%，占公司收入的比例为70%左右，仍是公司最主要的业务;铁路车辆营业利润率为6.51%，下降1.84个百分点。结构件实现收入1.22亿元，同比增长59%，营业利润率为10.16%，下降0.82个百分点。曲轴锻造件实现收入1.68亿元，同比增长9.7%，营业利润率为7.9%，下降3.17个百分点。风电塔架实现收入2192万元，同比增长185%，营业利润率11.8%，下降8.6个百分点。

　　总体上看，公司主要业务的盈利能力有不同程度的下降，主要原因是在金融危机的影响下，行业竞争加剧，产品价格下降比较明显，尤其是铁路车辆和风电塔架产品价格下降较多。

　　3)下半年公司的车辆业务仍将保持持续增长的态势，不过由于车辆采购价格下降，盈利能力将不会高于上半年;结构件业务的需求相对较好，预计全年仍可保持较好的增长;风电业务虽然增速最高，但金额不大，对公司总体影响有限。需要注意的是，结构件等业务未来将面临固定资产折旧加大等不利因素，盈利能力可能会呈现一定程度的下降，因此预计公司下半年的整体盈利水平可能略低于上半年。未来2年，如果没有大规模的资产注入，公司的经营业绩出现大幅增长的可能性不大，将保持相对平稳的增长。

　　4)公司是兵器工业集团下属的重要上市公司之一，目前兵器工业集团的资本运作工作正在持续展开，从中长期看，车辆业务及部分与军品相关的业务将是集团整合的重点领域。北方创业作为兵器工业一机集团下属的唯一融资平台，2007-2008年已经成功的进行了增发融资，并收购一机集团的结构件等部件类资产，提高了公司的经营实力和盈利水平，我们预计，在军工资产持续整合的大趋势下，公司未来仍有较大的资本运作空间，公司的战略地位和盈利能力将持续提高。

　　3.投资建议

　　我们预计，公司2009年-2010年的每股收益分别为0.25元和0.29元，按30倍市盈率，并根据潜在的资产注入预期给予一定的估值溢价，公司2010年的合理估值为13元以上，维持“谨慎推荐”的投资评级。 dedecms.com

　　风险提示：公司的主要风险来于两个方面：一是铁路车辆采购价格的变化对公司盈利将产生较大的影响;二是钢材等原料价格的变化也将影响公司的盈利能力。

(股歌小编：Sachiel)