银河证券：特变电工 变压器和电线电缆业务毛利率大幅提升

　　1.事件特变电工公布了2009年中期报告，上半年公司实现主营收入70.55亿元，同比增长30.28%;实现归属于母公司股东净利润7.94亿元，同比增长77.16%;实现摊薄后每股收益0.44元。公司中期不进行分配。

　　2.我们的分析和判断

　　对沈变和衡变少数股东权益收购助推业绩增长公司中期业绩符合我们的预期，净利润增长大幅快于收入增长主要是由于期间三项费用比率下降、所得税率下降和少数股东损益减少。由于规模效应，公司三项费用比率本期仅为9.97%，比上期下降了1.2个百分点;所得税率由上期的17.51%下降为本期的13.81%;少数股东损益占净利润比例由去年的16.55%下降为本期的2.66%，主要是由于完成了对沈变和衡变少数股东股权的收购。

　　太阳能和国际工程业务引领上半年增长从上半年各业务增长情况看，变压器增长稳定，同比收入增长36.54%，太阳能和国际工程业务均大幅增长，同比分别增长109.56%和80%。太阳能本期由于解除了多晶硅原料供应瓶颈，收入大幅增长;国际工程主要是由于塔国项目进入结算期，收入大幅增长，预计塔国项目剩余约13亿元收入将在2009年全部可以结算完毕。

　　综合毛利率继续上升公司本期综合毛利率为23.55%，较上期上升了约1.36个百分点。从各业务毛利率表现看：变压器和电线电缆毛利率均大幅上升，其中变压器毛利率达到28.78%，上升了2.33个百分点，电线电缆毛利率达到18%，上升了4个百分点。公司电力设备产品毛利率上升我们认为主要是由于产品结构的改善，另外公司09年上半年结算订单有相当部分是金融危机以前承接的高价订单，而原材料价格目前则处于低位，这也提升了毛利率水平。太阳能业务由于竞争激烈毛利率继续维持较低水平，本期仅为2.38%。 copyright dedecms

　　多晶硅有望成为公司新的增长点2009年8月，公司的3000吨多晶硅项目--特变新疆硅业首炉多晶硅硅棒生产成功，预计今年年底可以全面投产，将成为公司新的增长点。

　　3.投资建议根据最新数据，我们调高了公司未来三年盈利预测，预计公司09-11年的每股收益分别为0.84、0.93和1.12元。公司是国内输变电设备领域的绝对龙头，受国内电网投资的带动，公司未来的业绩增长有保证，国际业务的开拓更是拓展了公司长期成长空间，我们维持公司"推荐"投资评级。

(股歌小编：Sachiel)