银河证券：预计中国国旅首日涨幅19.35％-35.48％

发布时间：2009-10-02 06:29来源：字号：大 中 小

　　基本情况：中国国旅是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商，集旅游服务及旅游商品相关项目的投资与管理，旅游服务配套设施的开发、改造与经营，旅游产业研究与咨询服务为一体的大型股份制企业，北京市旅游局正式对外公布的北京市首批8家5A级旅行社之一，第一批指定经营大陆居民赴台旅游业务的旅行社。下属中国国际旅行社总社有限公司和中国免税品（集团）有限责任公司两大子公司，分别负责公司的旅行社业务和免税业务。“中国国旅、CITS”是中国驰名商标和海内外知名品牌，2008年世界品牌实验室(WBL)公布的中国500个最具价值品牌中，“国旅”品牌名列第54名，旅游服务类第1名，品牌价值达115.27亿元。

　　竞争优势：公司实行“旅行＋免税”经营模式，从二方面夯实行业地位：（1）旅行社能为免税业务带来稳定、高质量的客源。国旅总社是国内规模最大、实力最强的旅行社企业集团，其最大的优势在于经营多年的入境游业务，盈利能力远高于行业平均水平。国旅总社拥有的品牌优势、质量优势、网络优势，以及旅游电子商务系统，使得国旅总社具有独特的竞争力。（2）高速发展的免税业务能为公司带来可观的利润，对业绩形成强有力的支撑，特别是在经济不景气周期时，能有效抵御风险。在国家对免税业经营实施严格管理的背景下，中免公司是唯一一家可以在全国范围内主要机场、港口和边境口岸经营免税业务、不存在地域限制的免税企业市场占有率高达40%。过去三年，免税业务收入增长率达到20-30%，且毛利率在30%左右，远高于旅行社业务。在募资完成后，公司将完善免税网络的布点，使得免税业务进入新的黄金发展期。

 
　　募集资金项目：此次募集资金积极拓展旅游服务网络和免税零售网络，主要投向10个项目，包括境内旅行社网络建设项目4.5亿，计划建设期48个月；开设市内免税店，2.7亿，计划45天；设立商务会奖旅游子公司项目1亿，计划建设期12个月；免税零售网络建设2.5亿，计划建设期36个月；境外旅行社网络建设项目2亿，计划建设期12个月；有税服装品牌代理0.9亿，计划建设期36个月；旅游电子商务1亿，计划建设期36个月；外轮供应0.8亿，计划建设期36个月；全国会员制营销0.5亿，计划建设期36个月；信息化系统建设0.9亿，计划建设期36个月。

　　未来盈利预测：根据以上分析，我们认为2009年是国旅总社的营业低点，从2009年开始旅行社业务将步上上升通道；而中免公司将在外部和内部力量的共同驱动下保持较快的增长。我们预测公司2009年－2011年归属于母公司净利润同比增速分别为52％、30％和27％，按照IPO后的新股本全面摊薄后EPS分别为0.38元、0.50元和0.63元。

　　上市首日价格区间：由于公司的运营模式在目前A股上市公司中没有完全类似的参照物，但因为公司属于旅行社和高壁垒的特殊零售业，我们可以参照中青旅和一般零售企业的估值水平，并给予一定的新股首日溢价得到公司的上市首日价格区间；据此，我们认为给予公司2009年每股收益37-42倍的PE较为合理，即公司的上市首日价格区间是14.06元-15.96元；按照发行价11.78元计算，预计首日涨幅为19.35%-35.48%。 织梦内容管理系统

(股歌小编：Sachiel)