银河证券：伊利股份 奶粉市场份额未来提升

发布时间：2009-10-02 06:29来源：字号：大 中 小

　　1.事件

　　“三聚氰胺事件”一周年之际，两批合计300公斤的美国进口美赞臣婴幼儿配方奶粉，因“蛋白质含量不符合国家标准”而被国家质检总局退货。

　　2.我们的分析与判断未来国产品牌奶粉市场份额必然提升，公司亦将受益于此。目前国内奶粉市场格局数据来源颇多，但整体上都是海外品牌占据了高端奶粉市场相当大的市场占有率，如据中国奶业协会公布的数据显示，截至2009年4月国产品牌奶粉市场份额大幅缩水，而外资品牌奶粉占比已接近60%。海外品牌市场份额较高的原因很多，我们认为——三聚氰胺事件发生后，许多消费者都转为进口奶粉的消费人群，原来在高端市场占据优势的洋奶粉市场份额逐渐加大——只是短期火上浇油现象，其实海外品牌食品安全问题长期存在，如二恶英、亚硝酸盐等污染源风波。

　　如同其它消费品，国产品牌奶粉未来若干年将成为市场霸主，当然尚需要一段时间。作为国产品牌奶粉的第一名，公司未来可能收获到又一利润增长点，预计今年贡献销售收入41亿元。

　　伊利股份市场份额稳步上升。2009年蒙牛乳业财务一体化，采取了销售折扣给付费用(中值在93折)，倒算过来就是129亿元左右;备考数据显示，蒙牛乳业销售收入同比下降了5%左右，伊利股份销售收入122亿元，同比上升了8%，因此伊利股份按销售计的市场份额在稳步提高;蒙牛乳业2009中期129亿元左右，高出伊利股份7亿元左右，因此仍然是行业销售收入第一。伊利股份冷饮业务21亿元，高出蒙牛5亿元左右(倒算前);蒙牛奶粉业务不到伊利股份10%;蒙牛毛利率26.7%，同比增了2.6个百分点;伊利股份35.8%，同比增了6.1个百分点。

　　我们维持在5月4日和8月31日《伊利股份(600887)深度更新报告：超越预期迎接历史机遇》和《伊利股份(600887)深度研究报告：超越预期迎接历史机遇(更新)》对下半年销售恢复程度的判断，即三大业务2009年第三和四季度销售恢复比例分别为100%和230%，实现全年销售收入同比增长16%左右的概率很大。我们仍然认为收入增速的高低，将决定业绩表现，换句话说，下半年销售的恢复数据更为重要。2009年市场投入的水平同比提高，如市场竞争的需要所升高的市场费用和赞助上海世博会的费用(分为2个层面，一是直接赞助费用，这部分相对较少;二是后续配套费用，这占大部分)，这将对业绩表现形成一定的压力。另外，即使三季报业绩出现增速放缓，我们对全年业绩表现的良好预期也不会改变，我们维持全年(6.6,5.4)亿元利润总额和归属母公司净利润的测算。

　　3.投资建议我们测算2009、2010和2011年EPS分别为0.68、0.83和1.08元，维持年初以来的“推荐”评级，短期内合理价位20元。

(股歌小编：Sachiel)