中银国际：航空动力 航空发动机制造的龙头企业

发布时间：2009-10-02 06:20来源：股歌网中银国际字号：大 中 小

公司背景

　　航空动力（600893）的前身是吉林华润生化股份有限公司，主要经营玉米蛋白和玉米饲料产品。2007 年，在股改过程中，公司与西安航空发动机集团(西航集团)签订了重组协议，换入西航集团拥有的与航空发动机军品业务、航空发动机零部件外贸转包业务及其他非航空产品制造业务相关的资产。公司的控股股东西安航空发动机集团是中国航空工业集团公司的全资子公司。

　　业务概况

　　目前公司的主要业务构成为，第一块：国内航空发动机制造，收入占比60%左右。这块基本为军品收入，目前主要产品包括“秦岭”发动机(为西飞的“飞豹”战机提供配套)的整机制造，“昆仑”和“太行”发动机的零件配套。第二块：国际发动机外贸转包业务收入，占比30%左右，主要是为英国罗罗、美国GE、法国斯奈克马等国际航空发动机巨头提供零部件配套。第三块，非航业务，收入占比10%左右，主要包括燃气轮机、风电业务、高速线材扎机等其他业务。按照公司未来的远景规划，三块业务将各占1/3 比重。

　　军工业务平稳增长

　　公司军品主要包括航空发动机以及燃气轮机，2005 年以来保持年均15%左右的增速，这块增速较稳定，目前主要产品包括“秦岭”发动机”整机制造，“昆仑”和“太行”发动机的零件配套，以及为舰船配套的燃气轮机。未来随着第三代战斗机的研制和更换，相配套的航空发动机需求仍将保持较快的增长速度。

　　未来外贸转包业务发展空间巨大

　　911 以后，国际航空发动机巨头为了降低生产成本，纷纷将发动机零部件业务转移至国外。在随后的时间里，国际外包业务快速发展，在05 年之前中国航空外贸转包业务由于产能的限制，发展将慢，但05 年以后以20%以上的速度增长。2007年，全球航空发动机外贸转包业务市场总容量大约为70 亿美元，中国份额约只占3 亿美元。未来随着航空产业进一步转移，我们认为中国航空发动机外贸转包业务未来增长空间巨大。短期内，由于金融危机的爆发，航空发动机订单被推迟，可能会对公司09 年的外贸订单产生负面影响，该业务09 年收入的增长将从20%下调到10%左右。

　　资产整合前景

　　航空动力将成为未来中航发动机资产的整合平台。目前国内有六大航空发动机集团，除了航空动力，还主要包括沈阳黎明、贵州黎阳、成都发动机、哈尔滨东安动力、南方工业发动机。根据航空动力重组方案中中航工业集团的承诺，未来旗下发动机资产将全部注入航空动力。这些发动机资产和盈利能力是航空动力的2-3 倍，未来航空动力外延式的增长规模空间巨大。

　　初步结论

　　公司是中国航空发动机制造的龙头企业，行业具有高度垄断性，未来得益于国内军机的更新换代，国际发动机外贸转包业务的全球的转移，以及燃气轮机和风电等非航业务的发展，未来5-10 年内，公司将保持较高的增速。09 年公司外贸转包业务的增速受到金融危机增速将有一定下降，但国内业务受刺激内需政策的影响，将有超预期的增长。综合来看，09 年公司利润可能有30%左右的增长。根据中航工业集团的规划，航空动力未来可能整合中航工业旗下发动机资产。这些发动机资产和盈利能力是航空动力的2-3 倍，未来航空动力外延式的增长规模空间巨大。 copyright dedecms

(股歌小编：Sachiel)