煤炭行业：煤价稳定 库存在逐渐趋于正常

目前大同优混、山西优混已经分别是第四周和第五周保持价格不变。然而秦皇岛库存连续三周下跌，上周出现了周环比6.6%的较大幅度的降低，特别是国内销售的库存周环比下降8.2%。表现出了需求的转暖。但是出于对小煤矿复产力度等的不确定性，我们对煤炭行业前景持谨慎态度，维持对行业A股中立和H股增持的评级。

　　支撑评级的要点..本周，大同优混、山西优混已经分别是第四周和第五周保持价格不变。然而秦皇岛库存已经连续三周下跌，上周出现了周环比6.6%的较大降幅至598万吨，特别是国内销售的库存周环比下降8.2%。目前的秦皇岛库存已经恢复到历史正常水平。而广州港的库存也证实了这一现象，出现了周环比4.4%的降幅。这主要是电煤需求持续增长的结果，目前的发电量已逐步恢复至去年同期水平，并预计今后将进一步回升。截至3月22日，直供电厂库存为16天，比3月上、中旬减少一天，位于非常正常的区间。

　　不可否认，煤炭行业的基本面相比前一段时间的高库存、价格的下降、以及下游需求的低迷有了一定的改善。如果说前一段在高库存的情况下，需求的转暖只是消耗库存，没有波及煤价，那么如果秦皇岛煤炭库存进一步下降，我们认为煤价将会有所上升。

　　影响评级的主要风险 织梦好，好织梦

       但是，我们认为未来制约煤价的主要因素之一仍取决于小煤矿的复产力度。以山西为例，预计至少占山西煤炭产量15%的小煤矿等待复产。目前小煤矿复产刚刚启动，而4月将直接表现为是煤炭供应增加。尽管刚刚发生的屯兰矿特大矿难为复产的安全检查奠定了较严格的基础，但考虑到煤炭在山西经济、就业中的重要作用、小煤矿依然低廉的成本(目前有些小煤矿的成本只有大矿的一半)与相比其它行业依然较高的利润、以及对需求转暖的良好预期，我们认为未来复产的动力依然明显。此外，目前部分煤炭企业依然限产，2月份山西非重点煤矿产量增幅为-29%。隐藏的产能释放空间依然很大。

　　因此，尽管需求面有了一定程度的转暖，但供给面依然存在较大的压力，行业是否彻底走出低迷仍存在不确定性，谨慎起见，维持行业A股中立和H股增持的评级，A、B股的首选买入股票是国阳新能、潞安环能和伊泰B。然而通胀预期下对市场资源类股票的偏爱、油价的上涨以及需求面转暖预期会对近期煤炭股的走势起到提振的作用。

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(股歌小编：Sachiel)