中银国际：燕京啤酒 受益成本下降

发布时间：2009-10-02 06:20来源：股歌网中银国际字号：大 中 小

业绩基本符合预期

　　08 年，燕京啤酒（000729）收入同比增长10.9%至82.5 亿元，净利润同比增长12.6%至4.6 亿元，全面摊薄每股收益0.38 元，08 年每10股派发现金1.5 元 (含税)。09 年1 季度，公司收入同比增长10.6%至18.9 亿元，净利润同比增长16.3%至0.24 亿元，全面摊薄每股收益0.02 元，基本符合市场预期。

　　继续产品结构整合

　　08 年公司销量增速基本与行业持平。08 年啤酒行业销量4,103万千升，同比增长5.5%。公司实现销量401 万千升，同比增长4.4%，加上受托企业后实现销量422 万千升，同比增长5.0%。09 年1 季度，公司销售啤酒84 万千升，同比增长13.5%，高于行业5%左右的销量增速。

　　公司继续推行“1+3”品牌整合。公司加快外埠子公司品牌结构调整，退出竞争力弱的地方小品牌。08 年“燕京+漓泉、惠泉、雪鹿”啤酒销量370 万千升，占总销量比例约88%，其中“燕京”牌啤酒销量同比增长12%，品牌整合和08 年初提价带动平均销售均价提升约7%。

　　08 年，公司继续巩固优势市场，不断提高市场占有率。08 年，外埠市场啤酒销量达311 万千升，同比增长8.74%，其中广西市场销量79 万千升，同比增长5%，内蒙古市场销量46 万千升，同比增长10%。公司在广东市场上通过创新营销，销量突破20 万千升，同比增长150%。

织梦好，好织梦

　　09 年受益成本下降

　　受主要原材料价格上涨影响，08 年公司总毛利率为36.7%，同比下降1 个百分点，平均每升啤酒成本同比增长8.7%。09年1 季度公司总毛利率为35.1%，同比上升1.7 个百分点。

　　麦芽占总成本比例 15-20%左右，中国进口大麦价格由480-490美金/吨下滑到近期210-220 美金/吨，09 年开始受益于成本下降，预计公司的成本节约一部分转化为毛利率提升，另外公司也会增加费用投入，带动市场份额的提升。

　　09 年期间费用率将有所下降

　　08 年公司销售费用同比增长8.3%，销售费用率同比下降了0.2个百分点达到10.1%，奥运赞助费摊销完毕后，08 年第四季度销售费用率同比下降1.8 个百分点达到10.9%。预计公司在成本压力缓解后，仍会加大重点市场投入，估计2009-10 年销售费用率仍维持在08 年的销售费用率水平。

　　08 年管理费用同比增长22.2%，管理费用率同比上升0.7 个百分点达到7.4%，主要因为新增子公司增加影响。

　　08 年财务费用同比增长97.3%，财务费用率同比上升0.6 个百分点达到1.5%，09 年1 季度财务费用率同比下降至1.1%，08年公司定向增发融资后，预计09 年财务费用率将下降到0.5%左右。

　　盈利预测与估值

　　假设 2009-11 年公司啤酒销量增速分别为9%、10%、12%，通过产品结构调整将平均价格增速维持在3%、3%、4%，上调2009-10 年每股收益预测0.50、0.60 元至0.51、0.63 元，预测2010 年每股收益0.74 元。基于30 倍 09 年预测市盈率，维持目标价格15.00 元人民币。

　　2 季度是啤酒销费旺季，啤酒业绩稳定性较好，啤酒企业2季度开始受益成本下降，存在交易性投资机会，上调评级由持有至买入。 内容来自dedecms

(股歌小编：admin)