中银国际：通化东宝 09年胰岛素业务超预期有压力

发布时间：2009-10-02 06:20来源：股歌网中银国际字号：大 中 小

预计公司上半年胰岛素业务增速不及预期

　　通化东宝（600867）2009 年的胰岛素销售指标为4 亿元(含税)，比2008 年实际销售额2.8 亿元(含税)增加43%。但根据上半年市场环境，我们预计公司销售额难以过半，预计销售额在1.6亿元——1.8亿元之间。影响公司上半年胰岛素销售的不利因素主要包括：

　　1、国内宏观经济不振，影响医药市场增长。09年1季度我国医药制造业销售收入增速为19.52%，明显低于2008年26%的增速。

　　2、 美、欧等地区经济受金融危机影响程度更大，胰岛素主要生产商诺和诺德、礼来等将增长指标更多压在经济环境相对较好的中国，投入的资源也相应增多，中国胰岛素市场竞争加剧。

　　3、金融危机影响公司在国际市场中的销售。公司胰岛素海外市场主要分布在俄罗斯、印度、埃及、巴西等国家。这些国家的医药市场也不同程度受到金融危机的影响。我们维持公司09年海外市场零增速的判断。08年公司的海外市场胰岛素销售额4400万元左右。

　　虽然上半年公司较难完成既定销售任务，但基于以下因素，我们仍然看好公司胰岛素业务的中长期发展前景：

　　1、我国庞大的糖尿病患者群体。截至2007年底我国糖尿病患者3980万人，占人口比例2.8%。随着生活节奏加快、人口增加和人口老龄化来临，我们预计到2015年，我国糖尿病患者的比例将达到3.5%，约5600万人左右。 copyright dedecms

　　2、胰岛素患者实施治疗比例提高。随着人们收入的提高和医保范围扩大，更多的糖尿病患者将能够获得治疗。

　　3、公司胰岛素业务的技术和成本优势。目前通化东宝的胰岛素纯度可达到99.5%，价格可以比国外产品低1/5—1/4，产品无论在国内还是国外市场都具有较强竞争力。

　　4、通化东宝胰岛素项目产能优势。通化东宝一期重组人胰岛素冻干粉产能为200 公斤，现经工艺优化后，产能扩大了50%。一期工程注射剂的产能约800 万支。投资7 亿元左右的二期3000 公斤重组人胰岛素干冻粉项目已于08 年6 月试车投产。

　　一、二期合计产能3300 公斤，约8000 万支注射剂产能，超过07 年我国5000 万支的总消费规模，是亚洲最大的基因重组人胰岛素生产基地，也是世界三大重组人胰岛素生产基地之一。

　　5、虽然短期面临不利的宏观经济环境，但公司仍在按照既定方针开拓市场，为今后的销售奠定良好基础。公司目前覆盖了1000 多家县级医院。礼来很少覆盖县级医院，大概200 多家左右。公司未开发的县级医院与大城市医院的总和为2000多家。公司的覆盖政策为以中型城市为主向两头扩散，即向大城市与低端市场延伸，公司的低端市场走在诺和诺德的前面，完成全覆盖后将考虑进社区医院。

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　　结论

　　我们虽然预计公司上半年的销售增速不及计划水平，但公司正在稳步奠定良好的销售网络。随着下半年国内外经济复苏迹象逐渐明显，公司的销售增速有望提高，因此我们暂不修改公司的盈利预测，目前股价对于的2009年和2010年PE分别为41倍和28倍，我们目前暂不对公司进行投资评级，后续将保持关注。

　　风险提示

　　1、相关行业的研究、应用前景可能和我们预测出现不一致，从而导致结论出现较大错误。

　　2、公司业绩的发展、变化可能和我们预测出现不一致，从而导致结论出现较大错误。

　　3、国家政策变化对行业发展具有重大影响，政策因素的变化难以预计，可能会导致我们原有的判断出现偏离。

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