中银国际：新安股份 低迷时期方显龙头本色

公司概况

　　新安股份(600596)位于浙江省建德市，大股东为传化集团，属于民营股份制企业。公司主营草甘膦和有机硅业务，是国内这两个行业的领军企业。由于公司在生产这两种产品时形成独特的氯循环工艺(草甘膦的副产品氯甲烷是有机硅的主要原料)，使得公司的生产成本较同行具有绝对优势，2004-2007 年净利年均复合增长率达到55%，而2008 年由于草甘膦价格暴涨，公司净利较07 年劲增230%。目前公司正致力于开发技术含量和附加值更高的有机硅产业链下游产品和农药制剂等产品，未来发展空间更加广阔。

　　草甘膦和有机硅行业均处于景气低迷时期

　　草甘膦是一种广谱非选择性除草剂，目前广泛应用于全球转基因农作物，如大豆、玉米、棉花等。2007 年以来原油价格的迅速走高，导致了替代能源需求上升，从而推升了农产品牛市，带动草甘膦需求旺盛，使得其价格从2 万元/吨暴涨到10 万元左右，2007 下半年和2008 上半年成为行业景气高点。由于草甘膦生产技术瓶颈较低，并且在国内环保成本低于国外，行情的暴涨吸引了国内众多企业进入(2007 年国内产能38 万吨，2008-10 年计划扩建产能30 万吨左右)，2008 下半年开始国内供给增加，加之全球经济危机影响需求迅速减少，导致草甘膦价格从10 万又跌回了2 万。据行业统计，2008-2010 年间全球草甘膦需求量大约在70 万吨左右，而产能已达到80 万吨以上，供给过剩突出。虽然国际原油价格已经反弹到65 美元/桶以上，但我们预计如果全球经济复苏明确，原油价格未来上涨趋势明显，替代能源和草甘膦需求在2010 年才可能有所恢复。而产能过剩现象在2009-2010 年依然存在，我们预计草甘膦价格在底部将继续维持一段时间。 copyright dedecms

　　有机硅是广泛应用于各行各业的化工新材料，称之为“工业味精”。有机硅下游主要有硅橡胶、硅油、硅烷偶联剂和硅树脂等，其中硅胶占到有机硅约70%以上的需求，其主要品种有高温胶和室温胶，分别应用在按键、电子电器和建筑、房屋领域。2002-2008 年我国有机硅消费量的年均增长率在20%以上，是具有代表性的消费升级属性的化工新材料。由于行业较好的发展前景和较高利润率，同样吸引了国内众多企业进入有机硅生产领域，到2010 年，我们预计有机硅单体产能将较08 年翻倍至80 万吨左右。但由于这个行业具有较高的技术壁垒，目前建成的一些装置运转仍不正常，我们预计到2010 年实际建成和投入生产的有机硅单体产能较名义产能会小很多。2008 下半年以来，由于供给增加和需求萎缩，导致有机硅价格逐渐走低，目前仍处于历史地位，新安出厂价在1.9 万元/吨左右。由于其下游和全球经济密切相关，我们预计到2010 年可能会有所起色。

　　行业低迷期方显龙头本色

　　新安股份作为草甘膦和有机硅的领军企业，由于具有较强的技术优势和成本控制力，在行业低迷时期充分显现其竞争优势。由于与国外客户建立了长期合作关系，公司的草甘膦订单一直很饱满，在行业平均开工率40%-50%的情况下，公司草甘膦装置一直满负荷生产，并且由于具体氯循环工艺，生产成本较同行低1,000 元以上，目前其草甘膦毛利率仍有15%左右，而同行业很多对手已处于亏损状态。另外，公司有机硅单体毛利率也高出同行10-15 个百分点，目前也有30%左右，二甲选择性稳定在85%以上。我们预计2009 上半年公司的综合毛利率在20%左右。 织梦好，好织梦

　　公司的发展策略是在行业低迷时期进行扩张。在草甘膦方面，公司新建2.5 万吨/年IDA 法将在2009 年投产，这样其总产能将达到10.5 万吨。另外，公司也将原药下游-农药制剂方向拓展，计划今年将有10 万吨农药制剂项目投产，为其在国内拓展市场做好准备。在有机硅产品链上，公司和迈图合作的10 万吨有机硅单体项目将在9 月份投产，届时公司单体产能达到20 万吨，并且新项目将进一步提高单体二甲选择性和技术性能，为其向下游拓展奠定良好基础。目前公司在有机硅下游已经具备了3 万吨高温胶、1 万吨室温胶、1 万吨三氯氢硅和1,000 吨白炭黑装置等，新建的4.5 万吨室温胶、2 万吨三氯氢硅、2,000 吨白炭黑等新产能将在2009-2010 年间陆续投产，下游产业链延伸不仅可以减少在单体环节的残酷竞争，并且因为下游附加值更高，进一步提升公司的产品利润率。

　　预计 2010 年业绩明显回升

　　一方面是由于草甘膦和有机硅系列产品产能扩充，产量上升，另一方面我们预计2010 年这两大系列产品盈利能力都将从底部回升，产品的量升价涨，将促使新安股份业绩明显回升，我们预计公司2010 年收入和净利同比将分别增长44%和72%，2010 年每股收益将达到3.0 元。目前估值相当于13 倍2010 年预期市盈率，我们认为其估值较低。

(股歌小编：admin)